毛利率超60%却仍旧亏损，HR SaaS第一股北森的价值几何？

企业对人才管理的高需求与日俱增，加之数字化转型的推动，人力资源信息化管理顺势而生。北森在HR SaaS行业沉淀了十年，去年5月，“北森云计算”在宣布完成F轮融资2.6亿美金，这也是HR SaaS赛道迄今为止最大的单笔融资。

1月10日，云端人力资源管理(HCM)解决方案提供商北森向港交所递表，有望成为HR SaaS第一股。从人才管理市场破局而出，北森能否巩固龙头地位才是重头戏。

HR SaaS第一股北森，什么来头？

根据灼识咨询的资料，中国HCM市场规模从2016年的人民币1,784亿元增长到2020年的人民币3,199亿元，复合年增长率为15.7%，并预期于2026年达至人民币8,756亿元，2020年至2026年的复合年增长率为18.3%。

目前，人力资本管理（HCM）还处于初期阶段，中国HCM市场极其复杂，存在多个不同功能的细分模块。

来源：北森控股招股书

近年来，人才管理平台市场竞争也非常激烈，还是有不少玩家获得资本市场的关注。

2010年9月，北森推出了国内第一个人才管理云计算平台iTalent，并在同年开启了一体化人才管理云平台的战略布局。

北森为企业提供提供招聘云、测评云、核心人力解决方案、绩效管理云、继任云、学习云等解决方案，以帮助其高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。同时，iTalentX平台提供的全套云端应用，涵盖企业和员工全生命周期的HCM需求。

2015年7月，北森发布了第一款PaaS平台——BeisenCloud，提高开发效率来满足客户不断变化的业务需求。

来源：北森控股招股书

北森用十年左右的时间完善了一体化HR SaaS产品布局，打造了PaaS平台，实现了其联合创始人纪伟国的行业论断：“无PaaS，不SaaS”。

此次，摩根士丹利和中金公司是北森IPO的主承销商，在此之前，北森已获得经纬创投、红杉中国、中金公司、深创投、高盛、富达国际、软银愿景基金、春华资本等多家大牌机构的资金。

在发展过程中获得众多风投机构的战略投资对于北森的发展是利好的，但可惜的是于2016年在新三板挂牌上市后仅仅两年北森就选择摘牌。

在新三板摘牌之后，北森再次向港交所发动冲击，它的招股书能否吸引投资者？

营收年年增长但亏损不低，盈利需靠扩大客户群

据招股书，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日止财年，北森的营收分别为3.82亿元、4.59亿元和5.56亿元；截至2021年9月30日止6个月，北森的营收同比增长27.7%至3.13亿元。

但公司亏损持续。截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年以及截至2021年9月30日止六个月，分别产生净亏损人民币6.9亿元、12.67亿元、9.4亿元及8.2亿元，并可能于日后继续产生净亏损。

来源：北森控股招股书

据悉，北森的收入主要来自HCM解决方案向客户收取的订阅费。截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年以及截至2021年9月30日止过去六个月，订阅云端HCM解决方案产生的收入分别为2亿元、2.6亿元、3.5亿元及2亿元，分别占各期间收入总额的约54.7%、 56.6%、62.7%及67.0%。

来源：北森控股招股书

截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年以及截至2021年9月30日止过去六个月，录得毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%及60.4%。

来源：北森控股招股书

尽管亏损仍然在增加，不过从其HCM解决方案的营收占比和毛利率来看，HCM解决方案占比逐渐增加，而毛利率也控制在60%左右，这与它的客户直接相关。据招股书披露，截至2021年9月30日，《财富》中国500强中近70%是北森的客户。

显然，北森目前短期的营收仍然将会受到研发和运营成本的影响，其招股书中也表示，实现长期盈利需要“进一步扩大客户群，提升客户对解决方案的使用率。”

即使北森已经抢占了HR SaaS的头部赛道的位置，但目前还未能实现规模效应，在构建了“一体化”后，后续战略的落脚点在哪里呢？

身居第一梯队，下一步怎么走？

由于中国的HCM市场的数字化仍处于早期阶段，北森在战略上优先考虑规模以及地域扩张、客户增长及参与度、产品开发及创新。

目前，据艾瑞咨询，因核心布局一体化HR SaaS产品，北森与肯耐珂萨同属行业的第一梯队。

来源：艾瑞咨询

北森与肯耐珂萨都主要为大型企业服务，提供一站式的人力资本管理（HCM）软件解决方案。就市场份额而言，据IDC数据显示，北森在2020年占15%，而肯耐珂萨为9%。

来源：IDC中国

从市场份额来看，目前几个头部玩家拉开的差距还不大。不过，据招股书，北森的客户数稳步增加，同时逐步上探拓展至5000人以上的大型及超大型企业。

另一方面，据招股书，截至2021年9月30日止过去十二个月，公司实现119%的订阅收入留存率。

肯耐珂萨和北森同为中国最早的HR SaaS厂商之一，战略性推出了一体化产品架构，依托行业领先的方法论、SaaS+PaaS+AI等数字技术的应用。但面向大企业的综合类管理系统，北森与肯耐珂萨的SaaS+PaaS+AI等数字技术的应用还未有差异化优势。

目前，北森主要成本包括研发及行政开支，特别是对于PaaS能力的投入。据招股书，截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年，北森在研发上的投入分别为1.46亿、2.15亿、2.12亿。

北森也表示，此次IPO募集所得资金净额将主要用于进一步升级一体化云端HCM解决方案，以及持续改善产品和技术开发能力。

同时作为用户的我们寄希望于人才管理平台能够正视用户体验的初心，这也是谋求企业可持续发展的必经之路。

北森在人才管理平台建设这条道路上已经前行了近20年，但接下来如何把护城河构建得更加牢固，还有待时间的考验。

结语

对于北森来说，一方面面临着国外成熟的人才管理平台的竞争压力，另一方面也面对着国内众多后起之秀的奋起直追，虽说谈不上前后夹击，但是也看出市场竞争在加大。北森云计算联合创始人兼董事长王朝晖认为，竞争维度不在于SaaS公司之间，而在于与传统软件厂商SAP、Oracle、金蝶等掰手腕。有经验的沉淀和市场认可的品牌效应就能不惧竞争。

目前，北森在HR SaaS这条赛道上已经抢先占据了一定的竞争优势，后续上市之后能否为国内人才管理市场注入新的动力，关键还看北森在一体化云端HCM解决方案上能否在服务上实现更大的突破。

文|港股研究社