五道金牌明示调控意图 市场面有限配合

　 　尽管过快上涨的市场隐藏着较大的风险，但投资者都不愿意被长期牛市甩出局，过多的资金依然疯狂地追逐已经偏高的股价。监管层已经开始采取各种办法分流资 金，但资金供求是否会发生逆转，主力资金是在利用震荡机会战略性调仓，还是在悄悄改变方向？从监管层意志、公募基金和私募基金的力量对比或许能看出一些端 倪。

　　种种迹象表明：证监会以市场扩容来调控A股市场供需矛盾的策略正在发生变化。

　　一方面，进入9月份，随着沪深股指迭创新高，大盘股发行明显加速；另一方面，暂缓新基金发行，控制入市资金流量，力推QDII出海，疏导资金流出。

　　业内人士认为，监管层的目标很明确，上市公司扩容，增加市场供给，减少资金供给，从而缓解流动性泛滥，避免A股市场涨得过快，为一路狂奔的股市降温。

　　然而，市场似乎并没有领悟管理层的良苦用心，“十一”长假前的最后两个交易日，大盘重拾气势。

　　天量发行增加供给

　　今年以来，掌控上市公司扩容速度，调节基金发行节奏，一直是证监会希望通过比较市场化的方式调控资本市场供求关系的手段之一。

　　当前股市处于高位，一个月的时间一下子增加4只大盘股上市，无非是想吸收一部分资金的流动性，不希望因过量资金而推动高指数一路攀升。

　　来自中国石油（0857.HK）承销商方面的消息也证实，中石油回归至少比原定计划提前了一个月。

　　9月份至今，建设银行（601939）、中海油服（601808）、中国神华（1088.HK）、中国石油4只巨无霸接踵回A，加上北京银行（601169）150亿元发行募集资金以及连续不断的中小板IPO项目，仅9月份一个月，合计筹集资金已超过2000亿元。

　　与今年上半年1200亿首发IPO募集规模相比，如此密集的发行节奏、庞大的融资规模对于A股市场可以说是空前绝后的。

　　然而，令管理层与市场人士始料未及的是，市场居然反应麻木。

　　“至少从目前看来，作用不明显，市场上的钱太多了。”某业内人士分析，“从一级市场冻结的市场资金看，再来10个中国神华也能全部吃掉。”

　　中国神华A股发行冻结资金超过2.6万亿元，刷新了此前建行2.26万亿元的纪录。而在去年，超级大盘股工商银行(6.61,0.03,0.46%)（601398）发行时冻结的打新资金也不过只有7810亿元。

　　在一级市场“打新”资金迭创新高的同时，二级市场资金供给情况也没有明显转变，股指连创历史新高。

　　“不过，管理层的动作至少向市场传递了一个信息，也加大了市场调整的预期，下一步市场面临的调整压力也必将加大。”上述人士判断。

　　2000亿QDII分流海外

　　9月27日，继首只股票QDII基金——南方全球精选配置基金首日认购近500亿元人民币之后，华夏QDII——全球精选基金也于当天售罄，首日认购超过600亿元。

　　据了解，与南方QDII一样，华夏全球精选基金也启动了40亿美元（大约等值300亿元人民币）的投资额度。华夏QDII主要精选美国、欧洲、 日本、中国香港以及新兴市场等全球市场的股票，以国际化视野精选具有良好成长潜能、价值被相对低估的那些最优秀的公司进行投资，有效分散A股投资风险，分 享全球经济增长收益。

　　“我们一直鼓励基金公司在控制风险的前提下，积极开发投资者需要的QDII产品。”证监会相关人士表示：“在外汇额度方面已经与外管局取得良好的沟通，他们会大力支持。不过，从控制风险的角度，QDII产品的规模也不宜过大。”

　　目前已经有两只基金QDII产品获准发行，7家基金管理公司获得QDII资格。此外，还有基金公司正在申报QDII资格。“如果以7家推算，基金QDII就能分流内地2100亿元资金。不过，这对内地泛滥的资金来说，也是杯水车薪。”西南证券研发中心周到分析。

　　即便如此，在力阻资金流动性过剩，防止股市泡沫上，证监会、银监会、外汇局等监管机构至少已经达成共识。

　　银行QDII也是资金分流的主渠道之一。而且，与基金QDII的审批制相比，银行QDII的备案制更简单，只需提前10天申报后就可以发行。

　　“第一天就销售了20个亿。”建行金融市场部高级经理齐建功告诉记者。9月24日，开始发行的建行QDII理财新品“摩根富林明亚洲创富精选” 同样受到投资者热捧。相对而言，银行QDII一般都设有100亿元人民币的规模上限。从去年至今，已经有20多家中外资银行取得资格，并先后发行多只 QDII产品。

　　在证监会加快QDII产品审批的同时，新基金发行几近停顿。在华夏复兴基金9月5日获准发行后，至今没有新基金获批的消息。

　　扩容遭遇“货源”不足

　　市场人士认为：在八九月份连续两次上调存贷款利率、大盘H股加速回归、特别国债对公众发行、QDII、港股直通车、投资者风险教育等等措施下， A股目前虽然还没有回落，但继续上行的空间已经很小。在流动性收缩之后，短期内资金面将面临十分显著的压力，同时，A股市场的高估值也将对股价的上行构成 进一步压力。

　　“加快优质公司回归，虽然有助于提高上市公司整体质量，但短期内对市场造成的资金面压力也不容小觑。目前市场处于高位，整体估值偏高，系统性风 险很大，一旦发生巨幅震荡，而资金面供给跟不上的话，有可能会引发基金巨额赎回，并产生‘蝴蝶效应’，加剧市场跌势。”申万巴黎基金公司相关人士对过快的 单向扩容不无担心。

　　在大盘股加速登陆，A股市场资产供给已超出预期的同时，市场资金供给已经明显跟不上前期速度。

　　对此，接近管理层的人士解释：市场扩容的作用一方面是缓解资金压力，另一方面，是为推出股指期货做准备。他分析：目前市场总量小，优质公司相对比较少，股指容易被操纵。而大量优质公司的回归，使得通过炒作股票操纵股指变得更困难，从而加强市场稳定性。

　　但是，对于管理层通过单方向扩容调控市场供求的效果，也有市场人士提出质疑：“目前H股都回来了，后面只有中煤能源（1898.HK）、上海复 地（2337.HK）两家H股通过股东大会。”此外，有回归预期的红筹股规模远远比不上这四家已回归的H股。“证监会已经把牌都打完了，再扩容货源不 足。”

　　“加速H股、红筹回归的手段都只是从增量的角度出发的，”中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉建议，“管理层还可以从存量的角 度入手，增加资产供给。比如，通过国有股减持来解决社保改革、教育改革、医疗改革等资金不足问题。相对而言，存量减持的好处优于增量。”

　　刘煜辉强调：流动性过剩是全球问题，中国是国际资本泛滥的吸收体，解决此问题的阀门不完全掌握在中国政府手中。因此，解决此问题，恐怕不是证监会一家所能解决的，还必须多个部门协同作战。

　　此前，为了紧缩流动性，调控货币供应量，央行几乎动用了所有对冲手段：8个月5次加息，7次上调存款准备金率、发行5000亿票据回笼资金，以及不间断地对商业银行的窗口指导等等，但是收效有限。

　　根据央行8月信贷数据，中金首席经济学家哈继铭博士认为：“央行的一些对冲措施有所成效。但M1 增速与M2 的剪刀差继续维持，流动性充裕的局面没有改变。”

　　而作为资本市场流动性的重要源泉，居民储蓄存款的分流情况仍然持续。来自央行在全国50个大、中、小城市调查结果显示：加息仍不能改变居民储蓄意愿下降的态势。不过，下降速度明显放缓。