“工资、利润、经济三驾马车全速前行,英格兰银行押注加息破局”

预计英国央行将在 9 月 21 日举行的下一次会议上加息 25 个基点，将主要利率提高至 5.5%，随后在 2023 年 12 月达到 6% 的峰值。

预计降息总计相当于降息125 个基点只会在 2024 年下半年之后开始，这会将关键利率降至 4.75%。我们认为，到 2023 年 12 月，通胀将保持在略低于 5% 的高位，服务业压力持续加大，预计 2024 年通胀率不会低于 3%。

英国央行利率将达到 6% 的峰值有三个原因

首先，就业市场的紧张和工资价格循环的风险：英国劳动力市场的再平衡正在进行，但仍然非常缓慢。职位空缺自峰值以来已下降 -24%，但仍高于趋势水平（与德国不同）。

就业下降速度加快（7 月份-20.7 万 ，是 6 月份的三倍），失业率仍然很低（7 月份 4.3%，较一个月前+0.1 个百分点）。

然而，尽管劳动力短缺现象有所缓解，但服务业和制造业的工资增长似乎没有出现拐点，300万年同比增长仍高于8%，并且很可能远高于英国央行9月份预测的6.9%。自 6 月以来，服务业的实际工资总额一直呈正增长。

这显然是未来几个月需要监控的趋势，因为如果未来四个季度中的三个季度（即直到 2024 年中期）实际工资增长为正，工资价格循环可能成为真正的风险。

国际货币基金组织过去曾在英国发现过两次此类事件（2003年、2016年），远少于美国，美国已发生过六次此类事件（1973年、1978年、1987年、1996年、2000年和2017年）。

比利时和德国的工资增长目前也非常活跃，分别经历了四次（1999年、2005年、2010年和2016年）和三次（1989年、2010年和2017年）。

由于2024年是政治年，我们预计最低工资在今年9.7%之后至少再提高7%，而通胀预测分别为3.5%和7%，这意味着实际工资增长加速。实际工资总增长预计将累计达到+3.9个百分点，而此前为-3个百分点。     

其次，企业价格前景已稳定在高位，企业利润率仍在增长：

企业的成本预期有所下降，但仍高于 2019 年，造成这种情况的部分原因是劳动力成本上升。

与此同时，B2B 服务、零售商品和服务的销售价格预期稳定在高水平，而制造业的销售价格预期下调至 2021 年底以来的最低水平。

2023 年第二季度至 2022 年第二季度期间，企业的利润率增长了 1 个百分点以上，这表明尽管单位劳动力成本加速上升，英国企业并未将成本增加计入利润率。这显然与欧元区和美国的利润率开始下降形成鲜明对比。

此外，公司的现金缓冲一直在减少（与 2022 年底相比，2023 年 7 月的现金过剩为 -15%）。

最后，经济前景表明衰退风险较低，实际利率为负，直至年底。

外部环境拖累了 2023 年的经济活动，出口同比下降 -3.1%，但国内需求，特别是消费者需求却一直保持弹性。

尽管 7 月份 GDP 下降，但我们并未看到衰退趋势正在持续，因为环比下降 -0.5% 可能是由罢工天数（几乎是损失工作日的两倍）和异常潮湿的天气推动的，建筑业产出陷入收缩。

一方面，英国家庭进入紧缩周期时拥有大量储蓄，目前占GDP的4%。在负债方面，大部分未偿还抵押贷款的期限是两年或五年。这减缓了未偿债务存量的有效平均抵押贷款利率的上升速度，并使利率产生至少 200 个基点的差异贷款流量和存量。

负利率（截至 7 月为-1.8%）预计将持续到年底，尽管美国早在 4 月份就已转为正利率。这为债务可持续性提供了一些额外的时间，并为英格兰银行提供了一些继续加息的动力，以进一步冷却需求，特别是服务业的需求。虽然我们预计英国将避免经济衰退，但 2023 年和 2024 年 GDP 增长率将分别保持在 +0.3% 和 +0.6% 的低位。

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作者：更多内容 公·号KeplerResearch