站在2020年9月时间节点上分析舍得酒业是否值得投资

不要后视镜投资、不要后视镜评头论足，往前看，反着想。

舍得酒业在2020年8月暴出其控股股东天洋集团占有企业资金，涉嫌利益输送问题，其股价接连承受打压，由7月中旬外的45元跌至27元，后经豫园股份拍得天洋集团的控股权。此后股价开启了一波波澜壮阔的一阳指走势，截止2021年7月20日，收盘价245元，相比2020年9月28日的27.5元，涨了近9倍，相比2020年3月19号的收盘价21元，涨幅近11倍。从后视镜投资手法上看，不免错了这只大牛股的入手最佳时期，站在现在的角度，舍得酒业已被过度炒高，不值得我们投资持有。

结合林奇老师的择投法则，我更想站在2020年9月，也就是舍得酒业被爆利益输送问题的时间节点上分析舍得酒业是否值得投资。即使舍得没有走出这波牛股行情，企业的成长性和价值是否值得投资。以下主要针对2016-2019四个年度财报数据进行分析归纳。

1、营收、利润分析

近四年，舍得酒业的营收和利润均有大幅提升，而且增速还不低，特别是净利润方面，公司变得赚钱起来，近四年的成长方面，相较13、14、15年，企业有了明显改善。不过多想想12、13、14年，正是白酒行业的低潮期，那时中央发布八项规定，对白酒消费打击很大，加之白酒行业自身的塑化剂风波，更是被笼罩着一层行业乌云。但好在艰难时刻总算过去，公司也随着天洋集团16年的控股，企业经营得到了明显好转。

2、现金流入、流出

公司近四年的经营现金流总净额为17.67亿，投资现金流总净额为-2.43亿，筹资现金流总净额为-4.71亿。很明显，这几年公司所赚的钱能够大大的覆盖投资支出和筹资流出。这是一个公司经营向上的积极信号，给我的印象非常加分。这几年的净现比分别是2.8、2.96、1.29、1.31。净现比均大1，突出营收有利润，利润有现金。公司的现金流动性可以牢牢的掌握在自己手里。

3、所有者权益

在股东投入一定的情况下，归母权益逐年增加，表明公司切切实实在为股东创造价值，实现企业内生性增长。特别是2019年，增加权益近5个亿。

4、资本开支情况

白酒行业，众所周知是一类轻资产行业。舍得酒业的毛利润可以达到75%，净利润有22%左右。从上表中可知，企业的自由现金流没有问题，企业的未来几年都将有一定的现金掌握在自己手上，企业有现金就像呼吸有空气一样重要。相比17年以前，公司的资本开支有所扩大，具体花在什么地方有待进一步确认。从资本开支和自由现金流的充裕情况来看，公司未来2-3年不会陷入差钱的境地。

5、核心利润（营收-营支-四费）

考查核心利润的目的是想利用核心利润与归母净利润相比较，从而方便得出公司的是经营型企业还是半经营半投资型企业。这四年的核心利润与归母净利润差额分别有1.1、0.56、0.58、2.02。说实话，一开始看这排数据我还没反应过来，以为归母净利润高于核心利润。但多想一点，觉得不对劲，如果是通过投资收益来增加归母净利润，那么此差额应该是负值才对。于是我再查阅了一下四年企业所得税费，分别是1.035、0.6202、0.6779、1.687。应该说和上述差额就可以恰好对应起来。于是我们利用企业创造的利润总额作为分母去分析净现比，四年的净现比又变成1.35、2.09、1.01、0.94。基本上能够满足一块钱利润能产生一块钱净现金流。总体上是差强人意。

6、存货

据我了解的行业里，只有银行和白酒的存货是不需要跌价计提的。前者的存货本身就是钱，跌来跌去还是钱；后者的存货是白酒，白酒是越存价值越高。近四年的存货增长近1.18倍。而营收增速增长年均高达20%，没看明白以这样的存货量是否能匹配舍得酒业发展增速。各行业的存货分析，需要我进一步加强学习。

7、优缺点

优点：

1. 近年来企业发展迎来营收和收益相匹配的增速，年均增收高达20%，特别是收益更佳。
2. 企业资本开支不大，自由现金流充足，有利于存续发展；同时也说明企业还有很大的成长空间。
3. 通过所有者权益分析，公司能够为股东创造利润，实现了内生性发展。

缺点：

1. 企业因控股股东占用资金问题，企业股价承受打压；
2. 特别是16、17年缴纳企业所得税占比偏高，是企业原因还是行业原因，需要进一步明确？
3. 企业营收和收益增长与存货增加的速度是否匹配，有待进一步明确？
4. 企业并非白酒龙头行业，若是陷入行业低谷，不见得还能保持一定的成长性，当然这是后话，目前白酒行业处在热点赛道上。
5. 天洋控投舍得，给公司带来哪些助攻，有待确认？

8、是否值得入手

当前因天洋集团占有公司资金问题，公司股价持续遭受承压。如果说企业经营发展仍在积极进行，股价被打压不见得是坏事。否则还是远离为妙。

截止2020年9月28日，公司市值90亿左右，2019年收益5.384亿。静态市盈率为16.7。PE/收益增长率<<1，分位值大约在15左右。与自身过往对比，处于偏低估洼地；与行业对比，明显处于低估状态。