BI 财务分析中如何从 ROE 洞察行业特点（业绩归因）

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ROE 净资产收益率

炒股的朋友会特别关注这个财务指标 —— ROE 净资产收益率（Return On Equity），在 BI 项目的财务分析中这个指标也是非常的常见，但很多人在 BI 项目上把这个财务指标给展现出来就结束了，并没有深入的去研究。今天我们也是从分析的视角，如何通过 ROE 来了解更多的行业知识、业务知识，业务关注重点，相信对大家有所启发。

ROE 净资产收益率、回报率或者叫股东权益报酬率，在杜邦分析中经常常见。这个是什么意思呢？一年的 ROE，股东每投入一块钱的净资产，公司能够创造多少的净利润，是净利润与净资产的比值。一般来讲 ROE 越高越好，比如上市公司连续 5 年高于 10% 就是比较优秀的，超过 20% 就是非常非常优秀的。

那一家公司的 ROE 高，可能的原因是什么呢？有可能是利润高，像茅台、珠宝行业；有可能是周转快，比如像零售行业；有可能是融资能力比较强，财务杠杆利用的比较好。

这个指标还等于：销售净利率x 总资产周转率x 权益乘数。行业特点从这个公式中就能体现出来，那么在 BI 分析中如果我们要快速了解一个行业的特点，业务分析或者关注的重点，这就是一个很关键的角度。

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驱动因素一：销售净利率

销售净利率等于净利润除以营业收入，反映公司产品有多赚钱。像贵州茅台、洋河股份、东阿阿胶、恒瑞医药他们的 ROE 都是在25%左右，非常高了。高 ROE 的关键是什么呢？是销售净利率，基本上都保持在 20%-30% 之间，茅台能到 50% 左右，说明是靠产品赚钱。在利润表上 TOP LINE 营业收入到 BOTTOM LINE 净利润中间隔了成本、费用、税金、投资收益，他们的成本费用控制的比较好，品牌盈利能力强，所以 ROE 比较高。所以，我们在这些行业上，BI 分析关注的重点或者业务核心重点大部分都是围绕销售端、市场端展开。他们提升净利率的方式主要是靠品牌、提价、控制成本等方式方法。

我们把这种 ROE 分析的方式叫什么呢？业绩归因。

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驱动因素二：总资产周转率

高 ROE 的第二个驱动因素是总资产周转率，等于营业收入除以总资产。总资产周转率反映的是公司供应链的周转有多快，反映企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。同样一个亿营业收入的两家公司，一家公司的资产只有2000W，一家公司是5000W，是2000W的这家好，还是5000W的这家。很明显，2000W的这家要更强，因为它比别人少了3000W的资产的情况下也能撬动一个亿的营收，因此资产的周转效率比较高。像美的集团、双汇、华东医药、苏泊尔等这些零售、快消行业他们的总资产周转率基本上都在1以上，双汇的能到2，一般0.8，就是80%以上就算非常不错。分析总资产周转率还可以把重要的资产拉出来，比如固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等再细致分析，还能够看到更多的核心业务细节，关键驱动因素。比如仓库、供应链的利用效率、应收账款控制的好坏、存货周转情况，所以像零售行业大部分是薄利多销，薄利就是利润率低，靠的就是多销，就是周转效率高。

当然也有一些是品牌既赚钱、周转效率也高的，双因素驱动高ROE的，比如像海天味业的ROE能到30%，销售净利率25%左右，总资产周转率98%。

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驱动因素二：权益乘数

ROE 的最后一个驱动因素是权益乘数，就是总资产除以净资产（所有者权益），总资产等于净资产+负债。负债越大、总资产相对于净资产就越大，这个权益系数就越大。核心就是负债，这个负债不是股东的钱，而是借来的钱最好是没有利息的，比如上游供应商的钱，大量的应付票据应付账款，付款周期长，欠着先不付；比如像中国中铁，应付票据应收账款占比就很高。比如像万科、房地产行业，负债的主要来源就是购房者购房的预付款，拿这笔钱是不需要支付任何利息的，房子盖好了交房就可以了，这就是高杠杆。

往往加杠杆的行业，一般公司利润率不高，资产周转也不快，但是善于拿别人的钱来负债经营，没有利息或者低利息，赚来的钱全是股东的。像银行也是这样，资产负债率90%以上，杠杆率是非常高的，但经营成本很低。

所以，在财务分析指标中，通过对 ROE 这个指标的分解就能够观察到这个行业、这家公司是靠什么来赚钱的，它的业务模式、运营模式是什么样的。那么在 BI 分析中，就能够大致的判断出来，企业经营关注的核心重点可能会放在什么地方。为什么这样说呢？因为从 ROE 也能看出来公司战略经营模式。高销售净利率的企业一般实行的是差异化的战略，企业产品市场竞争力和成本控制能力比较强，不怕行业调整，也不怕打价格战。高资产周转率的企业实行的是成本领先的战略，管理好、效率高，主要靠薄利多销。高杠杆率的企业利用的是财务杠杆战略，但企业发展不确定性大，周期性较强。这类企业的高杠杆率弹性最大，盈利状况和估值会随着行业的周期性而随之波动。

当然，ROE 里面我们今天就只涉及到了核心的三大指标，实际上每一个指标再细分下去还能看到更多的内容，通过分析他们的结构构成，并且关注这家企业连续五年或者十年这些结构的变化，基本上就能够搞明白这家企业或者这个行业是怎么赚钱的了。

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