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逃离美股！瑞信给出了11个理由
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2018-12-08 19:56
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12月对美股并没有“好一点”。
12月7日，美股暴跌，标普500指数和道指跌超2%，纳指跌超3%，标普500指数本周更是创下三月来最大单周跌幅。瑞信在近日发布的报告中表示，美股目前存在11大隐患，投资者需小心应对。
（标普500年初至今走势，图片来源：TradingView，点击图片即可轻松开始交易）
一、美股一家独大的局面将结束
2018年美股与非美股市的表现差异很大，美股独树一帜表现良好。不过瑞信表示，过去出现过5次相似的情形，其中3次美股在随后3个月表现不如世界总体水平。
（3/5的概率美股在一家独大后3个月表现不佳，图片来源：瑞信）
毕竟，标普500指数所包含的公司中45%的销售额来自于海外，美股很难与全球其余地区的经济疲软隔离开来。
二、美股的经营杠杆较低
瑞信表示，在全球主要股市中，除了英股，美股的经营杠杆最低。这主要是因为美国企业的毛利润最高，并且美国裁员相对其他国家要相对容易。
美股通常在全球PMI走弱时表现出众（比如最近），尤其是在非美工业生产指数（Non-US IP）疲软时。
（非美工业生产指数，图片来源：瑞信）
瑞信经济学家团队预测，明年一季度底前，全球PMI将走高，而非美工业生产指数将在下个季度小幅上涨。
三、相对世界其他地区，美国利润增长将减缓
2018年美股的主要支撑因素可能是其每股盈利增长远高于世界其他地区。
瑞信认为美股每股盈利增长未来有五大威胁：
1）税改红利效果已退，企业以不寻常的速度回购股票；
2）美元走强的拖累；
3）劳动力的议价能力逐渐提升；
4）全球局势不稳定的负面效应；
5）信用利差升高将不利于回购，而美股是全球股市中杠杆最高的市场之一。
（美股表现及利润相对世界其他地区，图片来源：瑞信）
四、一次性的利好逐渐消退
瑞信预计，今年美股约40%的盈利增长来自于一次性的利好，如加速的回购、减税、及油价上涨等。
（美股40%的每股盈利增长来源于一次性利好，图片来源：瑞信）
此外，美股将受到强势美元的考验，因为标普500指数的公司中45%的销售额来源于海外市场。
另外，全球局势不稳定以及劳动力成本的上升对美国公司的影响尤为剧烈。
（美元走强削弱美股盈利，图片来源：瑞信）
五、美股回购行动急速提升，不过未来将变缓慢
瑞信指出，在美股这波牛市中，回购扮演了很重要的角色。自从2010年以来，美股总市值的上涨中有24.4%来自于股票回购。2011年以来的每股盈利增长中，约20%是因为股票回购。
今年年初至十一月底，美股企业回购股票的市值达9,130亿美元，占总市值3.2%；而去年美股回购占总市值2.3%。
但是如今美股企业杠杆很高，股票回购不再能像以前一样明显提振股价。可能是因为意识到回购带来的杠杆风险，投资者不再像以前一样看好回购股票的公司。
六、相对世界其他地区，美国劳动力的议价能力提升较快
瑞信认为，美国薪资增速要高于市场预期，在2019年底将约为3.5%。这个增长速度意味着美股将迎来一个关键节点。
此外，私营部门的工资指数以及每小时平均工资同比都增加了3.1%，而季度工资增长的年率在3.4%。
（美国每小时平均工资显露加速增长的势头，图片来源：瑞信）
七、相比世界其他地区，美国货币政策更为紧缩
如下图所示，美国的货币政策相对世界其他发达市场更为紧缩。
瑞信的核心观点是，在通胀表现良好、货币环境收紧、汽车业和房地产疲软的情况下，美联储的立场将变得更为鸽派。
（美国的货币政策更为紧缩，图片来源：瑞信）
不过美联储有双重目标，一是达成充分就业，二是通胀率达2%。而其他大多数的央行仅有一个目标——通胀率。
目前美国的充分就业目标已经达成。瑞信认为这意味着，如果美联储观察到薪资增速达到或高于3.5%，他们将采取紧缩的政策，而不是中性的政策。
八、美股估值
与全球其他地区的科技股相比，美股科技板块目前的估值在其历史范围的高位。美股非科技板块的估值也在历史范围的相对高位。
（美股科技板块目前的估值在其历史范围的高位，图片来源：瑞信）
此外，以市盈率为标准来看，美国股指的估值也远高于其他地区。
（美国股指的估值远高于其他地区，图片来源：瑞信）
九、55%的“魔咒”
瑞信指出，从历史数据来看，美股的市值很难超过全球股市市值的55%。从1998年至今年十一月，美股市值占全球股市市值的比重如下图所示。
（美股市值占全球股市市值的比重，图片来源：瑞信）
十、美元触顶是否将导致美股的相对表现触顶？
全球近62%的外汇储备以及60%的贷款以美元计价。因此，强势美元将导致全球货币环境紧缩。
而问题在于，美国以外的市场无法适应这种程度的紧缩，因为今年以来这些地区的增长更疲软，而这些地区也没有美国国内同等程度的财政刺激。
因此，在目前这个周期阶段，美股的走势反而与美元走势呈正相关的关系。
（今年美元走势和美股的相对表现正相关，图片来源：瑞信）
十一、在市场大跌时，美股在大多数情况下表现优于其他地区，但这次可能会不同
随着2018年进入尾声，瑞信指出，市场进入熊市的概率很可能将增加。从历史数据来看，美股相对其他市场有更强的防御性。
在过去9次股市大跌中（跌幅超过10%），美股仅有2次的表现不如世界其他地区。
（市场大跌时，美股相对其他地区的表现，图片来源：瑞信）
不过瑞信猜测，如果这次市场再进入熊市，股票的板块相对表现将有所调整，科技板块的表现可能将不如其他板块。在这种情况下，美股的相对表现也将较弱，因为美股中科技板块的比重特别大。
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