手握“发展密钥”，TCL科技或迎价值重估？

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在高度竞争且快速变化的泛半导体产业，每一次周期性或结构性的变化，都会对企业经营策略带来深远的影响。

2023年前三季度，泛半导体产业迎来结构性复苏。其中，主流显示领域供需关系趋向健康化，半导体显示行业整体上量价齐升；随着全球能源结构转型加速，光伏半导体赛道正在成为泛半导体领域最大的增量。

正所谓“水涨船高”，受益于行业复苏，这两个领域的企业多数营收增速转正、盈利逐渐修复。

以TCL科技为例，根据其2023年三季度业绩报告，今年前9个月，TCL科技实现营业收入1331.1亿元，同比增长5.2%；实现净利润16.1亿元，同比增幅达474.14%；扣非后净利润扭亏为盈。营收规模保持合理增长的同时，TCL科技盈利能力呈现逐季度改善的现象。

图源：TCL投资者关系

这份亮眼的成绩单，进一步印证了产业结构性机遇到来。

不过，有趣的是，财报发布后，TCL科技二级市场股价经历了一个N型三浪上涨的过程。

此前多份研报对半导体显示行业盈利能力修复有所预期的背景下，TCL科技财报发布当天的上涨很好理解。问题是，接下来的回调与再次拉升背后，投资者在考虑什么？

半导体显示季节性修复到头？

自全面转型科技制造产业集团以来，TCL科技主要布局半导体显示、新能源光伏这两大领域。而按业务进一步拆解财报不难发现，TCL科技业绩逐季度增长的背后，不同业务扮演了不同的角色。

其中，作为TCL科技的增长“基石”，半导体显示业务的增长趋势离不开行业整体性复苏。前三季度，TCL科技的半导体显示业务实现营业收入612亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度实现营收256.8 亿元，同比增长73%；实现净利润18.2亿元，单季扭亏为盈。

图源：TCL投资者关系

TCL科技半导体显示业务业绩的变化恰好印证了行业发展趋势的变化。

2022年四季度以来，随着头部面板厂商的控产力度加大，以电视面板为代表的主流产品整体量价齐升。根据奥维睿沃、群智咨询数据，年三季度显示器面板出货39.8百万片，同比增长18.9%。同时，截至2023年9月，液晶电视各主流尺寸价格累计涨幅已超40%。此前，华泰证券、民生证券、光大证券等机构发布的研报均指出，面板价格回升推动Q3 盈利环比大增，面板厂商迎盈利拐点。

同时，受消费电子下游新品发布及备货的拉动，小尺寸面板在第三季度出现结构性产能短缺和产品涨价。

抓住行业季节性修复的机遇，TCL科技业绩的增长基本上符合预期。

然而，从中也不难看出，作为公认的强周期性行业，半导体显示行业明显深受产能和需求周期影响。而随着第四季度来临，大多整机厂商为四季度促销季的面板备货已完成，面板需求必然顺势转淡。

最明显的证明就是，从今年8月下旬开始，面板价格继续向上的势头开始减缓。根据奥维云网数据，整体来看，10月面板价格预计呈现持平态势。

图源：奥维云网

伴随面板产品周期性的需求转弱，以及产业链针对明年供货价格的新一轮谈判开始，未来面板价格走势存在一定的不确定性。

TCL科技能否实现穿越产业周期的韧性增长？显然，这是投资者关注的焦点。

经营策略优化转动成长飞轮，多元化布局穿越产业周期

从三季报中寻找答案，我们认为，TCL科技找到了半导体显示行业的“发展密钥”。同时，TCL科技新动能正在稳步增长，为未来业绩增长的持续性注入了更多确定性。

一方面，将半导体显示业务按全尺寸进一步拆分，不难看出TCL科技紧扣市场新趋势和更多细分市场需求，不断优化的供给侧格局，为营收韧性增长、盈利能力提升创造了更大空间。

具体来看，一是在大尺寸面板市场，抓住消费升级下大屏化、高端化的电视面板产品重要趋势。根据奥维云网数据，2022年，中国彩电市场平均尺寸达到57.4英寸，较去年同期增长了2.8英寸，其中增长最快的是75英寸，较去年同期增长了6.1个百分点。对此，光大证券指出，2023年H2品牌厂备货意愿较强，大尺寸化趋势拉动需求。

对于面板厂商来说，高端化、大屏化意味着更大的溢价空间。目前，TCL科技55吋及以上产品面积占比提升至79%，其中55吋和75吋产品份额位居全球第一，65吋产品份额全球第二，商显多款产品份额全球前三。

图源：TCL投资者关系

二是深度布局中尺寸细分市场需求，发挥产业协同效应。

咨询公司贝恩曾指出，企业成长的最佳路径在于，专注于一个强大的核心业务，从各个方向和各个层面开发其最大潜力，以核心业务为基础，创造一套可重复运用的扩张模式，向周边的相邻领域进行一步一步的扩张，实现企业的有机增长。

TCL科技显然深谙此道。瞄准电竞、车载等更多细分场景需求，TCL科技找到了新的增量机会。比如，在中尺寸，随着t9产线顺利量产爬坡，TCL科技显示器市场份额提升至全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一，笔电和车载产品加快在全球主要品牌客户的导入。

长远来看，“万物皆屏”是大势所趋。抓住各个细分领域的场景需求，TCL科技在半导体显示业务方面显然还有更多潜力可挖。比如，在小尺寸领域，巩固LTPS市场地位、提升柔性OLED差异化竞争力等，随着6代LTPS产线扩产、柔性OLED产线稼动率提升，TCL科技正在迎来更多增长因子。

另一方面，从三季报来看，TCL科技获利性大幅改善的背后，除了不断优化在半导体显示行业的经营策略，新动能加快蓄积也是重要因素。

作为TCL科技第二大营收来源，新能源光伏和半导体材料业务发展进程提速，正在成为集团新增长引擎。根据财报，该业务前三季度实现营业收入486.5亿元，净利润为65.8亿元，同比增长19.9%。

图源：TCL投资者关系

显然，新能源光伏业务（TCL中环）在TCL科技盈利修复中扮演了不可或缺的角色。

在全球能源结构转型和国内半导体产业快速发展的背景下，新能源光伏和半导体材料业务迎来发展东风。针对前三季度，中邮证券此前发布的研报指出，伴随组件排产提升，上游价格反弹已成确定趋势，成本压力驱动下，组件环节阶段性出清可期。

这一背景下，作为光伏硅片全球第一的出货商，TCL中环产销规模和业绩实现稳健增长。根据TCL中环财报，前三季度，公司光伏材料产销规模同比提升68%。其中，G12硅片市占率全球第一，N型硅片外销市占率稳居全球第一；继续引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，单炉月产不断突破，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平，成本领先优势增强。

图源：TCL投资者关系

可以看出，随着下游逐渐进入N型时代，TCL科技在N型和210硅片领域具备产销主导地位，为巩固市场领先地位，实现经营业绩稳健增长奠定了基础。

半导体显示业务和新能源光伏业务的稳步发展，也彰显出TCL科技在泛半导体领域多元化布局的成效——穿越产业周期，实现韧性增长。那么，展望未来，TCL科技如何加速两大业务飞轮转动？

领先科技+全球布局，勾勒未来蓝图

在高度竞争的泛半导体领域，没有维持现状这个选项，企业实现基业长青的唯一答案就是主动选择变化。

从TCL科技这份财报中，我们看到了TCL科技是如何拥抱变化，把增长“接力棒”传下去的。而深挖业务细节，更能理解TCL科技未来高质量发展的确定性。

这种确定性可以用两个关键词来总结：“领先科技”和“全球布局”。

研发和创新，以技术优势拥抱变化，永远是高质量发展的关键。

在产品创新上，TCL科技深耕用户体验。以TCL华星自主研发的边缘场开关技术“HFS技术”为例，相对于传统技术，HFS技术在穿透率、对比度、视角、功耗等方面实现突破。根据公开资料，目前，搭载TCL华星HFS技术的联想小新25日用高刷显示器已获得TÜV 莱茵护眼 + 眼部舒适度 + Eyesafe 2.0 护眼认证。