网易云音乐赴港上市：简称“云音乐”，市场意愿难明，基石包办？

11月23日，由网易分拆而来的网易云音乐（HK:09899，云音乐股份有限公司，亦称“云音乐”或“网易云”）启动全球发售。本次赴港上市，网易云音乐的联席保荐人为美银证券、中金及瑞信，代码为“9899.HK”。

公开信息显示，网易于2020年6月11日在港交所二次上市，发行价为123港元/股。截至2021年11月23日，网易（HK:09999）在港交所收报180.2港元/股，较此前发行价累计上涨46.5%。

云音乐此次赴港上市，将成为网易系的第三家上市公司。在此之前，网易有道（NYSE:DAO，简称“有道”）于2019年10月在美国纽交所上市，网易首席执行官丁磊个人持股约30%，网易持股约66%（有重叠）。

和有道相似的是，云音乐的第一大股东为网易。在云音乐上市前的股权架构中，网易持股62.46%，阿里巴巴持股10.81%，百度持股4.26%。云音乐分拆上市后，网易仍将继续持有不少于50%的投票权，为控股股东。

简称取行业之名，基石认购八成

贝多财经了解到，网易云音乐的证券代码和网易在港交所二次上市的代码“09999.HK”极为相近。不仅如此，网易云音乐还使用了“云音乐”这一具备行业属性的名词作为公司简称，和Facebook更名Meta（意为“元宇宙”）相似。

类似代表行业通用名的案例包括：微博（N ASDAQ:WB）、信阳毛尖（HK:00362）、、荔枝（NASDAQ:LIZI）以及岩石股份（SH:600696，曾用名“匹凸匹”，谐音为P2P）等。此外，凡普金科的前称亦为“普惠金融”。

根据招股文件，云音乐将在全球公开发行1600万股普通股，发售价区间定为每股190至220港元，拟募资30.4至35.2亿港元（约合人民币24.9亿至28.9亿元），主要用于继续深耕音乐社区。

按发行区间计算，云音乐上市后的市值将在394.7亿港元至457.1亿港元（约323.7亿-374.8亿元）之间。按照计划，云音乐拟于2021年12月1日公布最终定价及配售情况，并于12月2日早9点在港交所挂牌上市。

此次上市，云音乐共和三家基石投资者签署了认购协议，合计认购3.5亿美元（约22.34亿港元）。其中，网易认购2亿美元（约15.6亿港元），索尼音乐娱乐认购1亿美元（约7.8亿港元），Orbis认购5000万美元（约3.9亿港元）。

按按205港元/股的中间价定价，且超额配股权未获行使，云音乐本次上市的基石投资者认购股份占比约为83.15%。这意味着，基石认购股份数占云音乐本次发行股份约为八成。

目前，Orbis也是网易的最大机构股东，并与网易建立长期稳定的投资合作关系。此前，有道赴美上市时，Orbis也称作为基石投资者参与了投资；索尼音乐则拥有丰富的音乐版权，已于2021年5月和网易云音乐达成全面版权合作。

财务方面，2018年、2019年和2020年度，云音乐的营收分别为11.48亿元、23.18亿元和48.95亿元，净亏损分别为20.06亿元、20.16亿元和29.51亿元，经调整后的净亏损分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。

2021年上半年，云音乐的营收为31.84亿元，2020年同期为19.79亿元；净亏损38.09亿元，2020年同期为亏损10.28亿元；经调整净亏损5.33亿元，2020年同期的经调整净亏损为8.38亿元。

2021年前三季度，云音乐营收51亿元，同比增长52%。其中，在线音乐板块收入为24.35亿元，社交娱乐及其他板块收入为26.7亿元，对总收入的占比分别为47.7%、52.3%。

和腾讯音乐各有千秋，市场意愿难明

整体来看，云音乐的业绩增速十分喜人。2021年前三季度，其毛利率更是转正为0.4%。截至报告期末，云音乐的月活用户达到1.84亿；在线音乐付费用户数2752万，同比增长超93%；在线音乐付费率15%。

但和已经在美国纽交所上市的腾讯音乐娱乐集团（NYSE:TME，下称“腾讯音乐”）相比，云音乐的规模仍是“小巫见大巫”。腾讯音乐最新公布的财报显示，其2021年第三季度的营收达到人民币78.1亿元，且已经实现连续盈利。

2021年第三季度，腾讯音乐归属于公司股东的净利润为7.40亿元，非国际财务报告准则下（Non-IFRS）归属于股东净利润为10.2亿元。相比之下，云音乐则称“亏损将持续到2023年”。

2021年第三季度，腾讯音乐的在线音乐订阅收入为19.0亿元，在线音乐付费用户达到7120万，付费率11.2%；移动MAU（月活）-在线音乐为6.36亿，付费用户-在线音乐为0.71亿。

对比来看，云音乐仅有在线音乐付费率这一指标超过腾讯音乐，其他指标均不及腾讯。其中，云音乐的累计月活仅约为腾讯音乐的四分之一，付费用户约为三分之一，而营收数据约为腾讯音乐的五分之一。

来自云音乐招股书

从估值来看，腾讯音乐截至2021年11月22日收盘的市值达到127.11亿美元（约合人民币812亿元）。相比之下，云音乐的估值将在上市后达到人民币400亿元上下，约为腾讯音乐的一半。

在多项核心指标均不及腾讯音乐的情况下，云音乐能否撑起400亿元的估值尚未可知。况且，按照市场份额占比来看，腾讯音乐系平台约占七成（72.8%），云音乐约占两成（20.5%），两者相差约2.5倍。

招股书截图

按此来看，云音乐的定价范围倒也相对合理。不过，腾讯音乐和云音乐的定位并不完全相同，其中云音乐的“云村”文化稍胜一筹，内容、用户、创作者和音乐人共建生态较为完善。

在某种程度上，号称全球第一音乐社区的云音乐更具优势。本次上市，云音乐拟将募资净额的40%用于深耕音乐社区，另40%将用于继续创新并提高技术能力，对社区的重视程度可见一斑。

但腾讯音乐的基数更为庞大，在整体运营、商业化等方面的表现更加优秀。就在 2021年 3月，腾讯音乐还完成了对懒人听书的收购并开始进行业务融合，同年4月将酷我畅听与懒人听书合并，推出长音频品牌“懒人畅听”。

从长远来看，腾讯音乐和云音乐都有十足的增长空间。但就目前而言，云音乐还有很长的路要走。有分析认为，云音乐的招股市值明显高估，尤其是其对照腾讯音乐计算，对市场的吸引力有限。

况且，最近一段时间以来，港股市场的新股表现示弱，多数在上市首日便宣告破发，其中不乏优质成份股。在市场热情尚未恢复的情况下，谁来为云音乐买单？