Q1营收创历史新高难阻股价下跌，Adobe何时拨开“云雾”见月明？

3月12日美股盘后，Adobe对外发布2020财年第一季度的财报。根据财报来看，Adobe发布了一份比预期更好的财务报告，营收创下公司历史新高，净利润同比增长也还不错。尽管财报表现亮眼，但在盘后交易中，Adobe股价下跌95美分，至284.05美元，跌幅0.33%；后续受美股崩盘的影响，Adobe一度下跌超过9%。

该公司去年股价上涨了36%，超过了整体市场24%的涨幅。尽管2019年股价涨幅不少，但进入2020年其股价走向下跌不少。2月19日股价创新高达到383.28美元，但随后股价持续下跌，目前股价较年初下跌近8%的幅度。据悉3月初下跌厉害的主要原因美股股市崩盘遭遇史诗级暴跌触发第一级熔断机制。

作为全球知名的创意软件巨头，Adobe借订阅模式实现市值规模破千亿美元大关，只是订阅模式在经历一轮高速增长之后随着体量壮大增速会放缓，这在未来也将会成为影响Adobe股价进一步上涨的"困扰"。这次新财报核心数据表现如何？Adobe后续股价上涨是否还有动力？

营收同比增长19% 净利润同比增长42%

据雅虎财经频道提供的数据显示，22名分析师此前平均预期Adobe第一财季营收将达30.9亿美元，25名分析师此前平均预期Adobe第一财季不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.23美元。Adobe预计，该公司2020财年第一财季营收将达30.4亿美元；每股收益将达1.76美元，不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.23美元。

报告显示，Adobe第一财季营收为30.91亿美元，与去年同期26.01亿美元相比增长19%；净利润为9.55亿美元，与去年同期的净利润6.74亿美元相比增长42%。

截至文章发稿，Adobe盘后股价为285.01美元，盘后没有跌涨幅，市值为1377.31亿美元。

（图源雪球）

按照业务部门划分，Adobe第一财季订阅业务营收为28.25亿美元，高于去年同期的23.05亿美元；产品业务营收为1.43亿美元，低于去年同期的1.71亿美元；服务和支持业务营收为1.23亿美元，略低于去年同期的1.25亿美元。

运营利润为9.37亿美元，非公认会计准则运营利润为12.5亿美元。运营产生的现金流为13.2亿美元。在本季度回购了约240万股股票。

对于下个季度财报预期，Adobe预计，该公司2020财年第二财季营收将达31.75亿美元左右，其中数字媒体部门营收的同比增幅将达19%左右，数字体验部门营收的同比增幅将达12%左右；净新数字媒体年化经常性收入将达3.85亿美元左右。

从财报整体来看，尽管在营收和利润上表现并不差，但是令人担忧的是创意云部门已经连续9个季度最低增幅，这会让部分投资者担忧Adobe增长将放缓。回归到财报业绩本身，为何Adobe的增长会存有一些不确定因素影响？

成本支出同比环比增长 销售和营销费用占支出大头

在本季度，Adobe的支出同比增长仍然不低。Adobe第一财季总营收成本为4.52亿美元 ， 相比之下去年同期为3.97亿美元。在上季度，从成本支出方面来看，Adobe四季度总运营支出为15.7亿美元，高于去年同期的13.85亿美元，其中销售和营销支出为8.02亿美元，同样高于去年同期的7.24亿美元。在Q3季度，营业成本为15.64亿美元。

从数据上来看，Adobe在成本支出上已经连着好几个季度在同比增长，环比增长也是涨了不少，这说明在营收继续增长的同时，Adobe也面临成本支出水涨船高的问题。随着体量增长，作为软件巨头的公司收入增速仍保持在平稳水平，但在研发和其他营销投入增大的情况下，Adobe的利润增速与几年前相比已明显放缓。

根据Adobe的成本支出板块来看，主要还是在销售跟营销成本上涨很快。对于Adobe来说，早些年转型到订阅模式赛道，从原本一次性达到3000美元的软件费用，降低到只需500美元就可以使用全系列的软件，这种订阅模式大大降低了会员费的门槛，一下子将Adobe的客户群扩大了。只是在客户群增长的背后，这主要还是因为Adobe壮大了销售跟运营团队。

虽说团队扩张并不是一件坏事，但是如果不能更好的控制成本，则在利润空间上就会受到一定挤压。目前Adobe要想保持一定增长成本支出难以缩减，而在成本上涨的基础上对于净利润的影响也会加大。未来如何更好的控制成本支出，提高利润空间也很关键。

订阅收入占总营收比重过高 未来持续增长难度很大

在本季度，Adobe的订阅业务营收占总营收比重为91.3%，除了该业务保持一定的同比增长之外，产品业务跟服务和支持业务营收表现均低于去年同期表现。从数据看来，订阅业务依旧是Adobe营收的主要功臣。

从营收占比来看，订阅业务仍然占据总营收近90%的比重。虽说订阅业务成为Adobe市值大涨的重要功臣，但根据该业务的同比增速来看，增速在放缓。2019财年Q4该业务同比增速为23%，2019财年Q3同比增速为25.9%。

回归到营收结构来看，这也意味着Adobe很依赖这个业务的增长，一定程度上营收能否高于市场预期也是受这个业务的影响。对于投资者而言，他们也是更加关注Adobe在订阅业务上的增长，因为这个业务具有的增长空间会让他们认可Adobe的增长价值。"订阅模式"依靠的是不断沉淀老用户，新用户不间断涌入，未来持续增长的难度很大，这也会让Adobe未来的商业想象空间很容易触顶，影响到投资者对其未来增长空间的质疑。

目前来看，订阅业务仍然在未来会为Adobe带来不低的营收回报，只是这个增速逐渐在放缓，对于Adobe来说也并不是一件好事，这可能也会需要它尽快挖掘到新的增长点，其中数字营销就被它寄予厚望。

"被迫"转型数字营销赛道 市场空间广阔但竞争对手颇多

在本季度，Adobe旗下的数字媒体部门营收的同比增幅将达19%，数字体验部门营收的同比增幅将达16%。在原有订阅模式的基础上，Adobe在2013年开始走上了新的转型之路，推出了一系列的云端软件，其中包括Adobe Advertising Cloud（广告云）、Adobe AnalyticsCloud（分析云）、Adobe Marketing Cloud（营销云）、Adobe Creative Cloud（创意云）等。

2019年全球广告支出总额达到6250亿美元。其中，亚太和北美是主要增长区域，分别占全球增长的42％和30％。此外，西欧占15％，拉丁美洲占10％，中欧和东欧占4％。数字营销呈现上升发展趋势，归根到底是全球经济进入数字经济阶段的发展使然。尽管Adobe在这个领域还有上涨空间，但是外部竞争激烈恐是影响其数字营销业务增长的重要原因。

从电子商务和数字化营销领域来说，Adobe面临的情况并不乐观，最主要的原因还是因为数字营销行业竞争加剧。在国外的互联网环境下，大部分的用户流量被谷歌与Facebook所掌控，谷歌占据搜索、Facebook占据社交、亚马逊占据大部分的电商平台流量。除了这三个科技巨头，Adobe的老对手甲骨文也发力云战略，布局数字营销领域，市场竞争越来越激烈。

相对而言，科技巨头比Adobe做数字营销更占流量优势。一直以来广告是谷歌的基础收入，在美国搜索广告支出市场上，谷歌已经占据了74.6%份额。另外，预计谷歌今年在总额高达480.5亿美元的美国数字广告市场上也将独领风骚，份额将达37.2%。

而在数字营销领域，亚马逊的增长也很迅速。此前外媒报道称，亚马逊处理了美国近一半的在线销售量，这为它提供了受欢迎的平台和丰富的消费者数据。有人预测，亚马逊有望成为下一个网络广告巨头，并且改变着传统的广告营销方式。

随着科技巨头蚕食更多数字营销市场，这也意味着Adobe要想在这个领域获得更多市场红利的难度加大，未来如何提升数字营销的竞争优势，仍然是带动起数字媒体部门营收增长的关键。

结语

根据Adobe这份财报来看，虽说整体表现还挺亮眼，但由于美股动荡影响，Adobe股价很有可能还会受到牵连。Adobe在发布时表示，目标"根据最新数据和现有信息，考虑到COVID-19形势所造成的全球不确定性的预期影响"，指的是这种新型冠状病毒带来的疾病。Adobe预计，企业可能会推迟预订决定，减少营销支出，并推迟咨询服务的实施。

在互联网行业，Adobe是少有的未错过转型机遇的巨头，从PC时代到移动互联网时代，又到如今的云计算时代，借转型到新赛道助推它的股价实现高增长。只是目前在云计算领域，强敌太多抢夺市场变得更激烈，这也影响到Adobe的营收增长。作为为数不多的科技股千亿美元大户，Adobe未来如何更好的向投资者证明其增长潜力尤为关键。

本文来源：美股研究社旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们