德康集团冲刺香港上市：负债93亿元，收入依赖三方，由王德根控股

7月31日，四川德康农牧食品集团股份有限公司（下称“德康集团”或“德康农牧”）向港交所提交招股书，准备在港交所主板上市申请，中金公司和花旗为其联席保荐人。据贝多财经了解，这已经是该公司第三次递表。

此前的2021年6月29日、2023年1月31日，德康集团曾分别向港交所递交上市申请材料，但未能通过聆讯并招股。相较于此前招股书，德康集团更新了截至2023年5月31日的财务数据等信息。

贝多财经发现，德康集团的收入主要由家庭农场模式贡献，而自营农场的贡献占比不到两成。另外，德康集团还存在巨额负债，未偿还贷款约93亿元。本次冲刺上市，德康集团胜算几何？

一、收入持续增长，利润水平波动明显

天眼查信息显示，德康集团成立于2014年4月，前身为四川德康农牧科技有限公司。目前，该公司的注册资本约为3.62亿元，法定代表人为王德辉，主要股东包括四川德盛荣和实业集团有限公司、陈育新、光大控股、厚生投资等。

据招股书介绍，德康集团是一家畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。德康集团在招股书中称，该公司拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链。

除自营农场模式外，德康集团亦采用家庭农场模式。在该模式下，德康集团主要与在该公司的生猪及商品肉鸡生产中为独立第三方的个人农场主合作。德康集团在招股书中称，在过往10年，德康集团的生猪销售量增长超过100倍。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的生猪销量计，德康集团在中国所有生猪供应商中排名第六，市场份额为0.8%；按黄羽肉鸡销量计，德康集团在中国所有黄羽肉鸡供应商中排名第三，市场份额为2.1%。

目前，德康集团的业务主要分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品。其中，辅助产品主要包括饲料原料，生猪产品主要包括商品肉猪、种猪、商品仔猪及公猪米青液，家禽板块产品主要包括黄羽肉鸡及鸡苗。

2020年、2021年、2022年度以及2023年截至5月31日止五个月，德康集团实现营收分别约为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元、63.62亿元，净利润分别约为36.08亿元、-31.73亿元、9.10亿元和-21.84亿元。

不难看出，德康集团的收入整体保持增长态势，但利润水平则出现了明显的波动。2021年度，德康集团录得净亏损31.73亿元，2022年前五个月则录得净亏损21.84亿元。而在2020年，德康集团还曾宣派股息8000万元，并于2020年10月结清。

德康集团在招股书中称，该公司的经营业绩可能受到生猪及家禽产品销售价格的重大影响，从而影响收入，并受到饲料及饲料原料（主要原材料）的采购价格的重大影响，从而影响该公司的成本。

二、负债93亿元，王德根持股约40%

不过，德康集团并不缺钱。截至2022年12月31日，德康集团的现金和现金等价物约为28.43亿元，截至2023年5月31日则为22.42亿元。截至2023年5月31日，德康集团根据国际财务报告准则的保留盈利为9.02亿元，为可供分派予股东的储备。

值得一提的是，德康集团计划将本次上市募资所得金额的一部分用于偿还利率介于2.1%至4.2%的若干尚未偿还的银行贷款。而据招股书披露，截至2023年5月31日，德康集团的未偿还债项约为93.37亿元，包括计息借款及租赁负债。

另外，证监会国际合作部还曾就其上市申请材料出具反馈意见，要求该公司补充说明前次发行未完成的原因及为推动本次发行顺利完成的相关安排。证监会还要求其说明，在核准批复后该公司自然人股东转让股份的原因、对价及定价依据，是否存在利益输送行为。

根据申请材料，德康集团存在安全生产、环保等方面的不合规事件，部分生产经营场所未取得所需的资格证书。对此，证监会要求其说明整改情况，相关生产经营合规问题是否对本次发行构成重大不利影响。

而在2023年7月19日，证监会国际合作部则向德康集团出具了境内未上市股份“全流通”备案通知书。根据公告，该公司6名股东拟将所持合计24,577,330股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所（即“港交所”）上市流通。

在德康集团本次上市前的股权架构中，王德根直接持股3.29%，通过四川德盛荣和实业集团持股36.21%，合计持股39.50%。同时，王德根的兄弟、德康集团董事会主席（即“董事长”）王德辉持股 1.65%。

此外，陈育新持股12.34%，光控麦鸣持股10.38%，宋福贤持股4.94%，唐健源持股4.11%，宜兴光控持股3.39%，彭本平、彭本刚均分别持股3.29%，员工持股平台众诚金宜持股 2.62%，员工持股平台同创德恒持股 0.48%。

胡伟、成都嘉坤均分别持股2.47%，苏州厚齐持股1.81%，刘国峰、陈玉和均分别持股1.65%，舒鼎铭持股1.27%，姚海龙持股0.82%，常州麦仑持股0.75%，上海浔然持股0.54%，徐伟持股0.41%，唐小平持股0.16%。

三、收入依赖家庭农场模式，还要建屠宰场

按业务结构来看，德康集团的收入主要来自生猪产品。于2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年5月31日止五个月，该公司生猪产品贡献的收入分别占总收入的70.6%、72.4%、78.1%、75.2%及78.8%，均超过七成。

同期，德康集团的家禽产品贡献收入分别占总收入的28.1%、26.4%、21.4%、24.3%和19.9%；辅助产品贡献的收入分别占总收入的1.3%、1.2%、0.5%、0.6%和1.3%。贝多财经发现，家禽产品已经成为德康集团的收入增长点。

据招股书介绍，德康集团的生猪养殖按二号家庭农场、一号家庭农场及自营农场模式进行。同时，德康集团在自有种鸡场及孵化场内选育种鸡和孵化种蛋。对于商品肉鸡养殖，该公司采取家禽家庭农场模式和家禽养殖小区模式。

2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年5月31日止五个月，德康集团在家庭农场模式下饲养的生猪及黄羽肉鸡的销售收入分别为73.47亿元、78.85亿元、128.85亿元、38.41亿元和54.35亿元，分别占其总收入的90.2%、79.6%、85.7%、83.8%和85.4%。

凭借在生猪及家禽养殖业务的积累，德康集团计划将业务扩展至下游行业，包括生猪及家禽的屠宰及加工、鲜猪肉及鸡肉以及肉制品的生产和销售。德康集团在招股书中称，该公司的的垂直整合业务模式将使其能够高度控制整个价值链的质量及安全。

于最后实际可行日期，德康集团在四川省宜宾市的食品加工厂项目正进行，预计其屠宰场将于2023年第三季度竣工，目标是每年屠宰量逾300万头生猪。该公司亦与通内斯合作设立合资公司，在四川省眉山市建造初步目标每年屠宰量逾200万头生猪的屠宰场。

另据招股书披露，德康集团还采取了多种方式来减轻饲料价格波动的影响，包括在坚持营养标准的同时灵活调整饲料配方，使饲料原料多样化，使一种原料的价格波动不会对其饲料价格产生重大影响，保持多元化供应渠道，以商品期货进行原材料采购等。