BAT一季度财报：互联网白银时代长期主义最珍贵

BAT同周飙财报，前所未有。

5月17日，在阿里和腾讯发布2019年一季度财报两天后，百度财报发布。

互联网进入白银时代

财报显示，一季度百度总营收为人民币241亿元（约合35.9亿美元），同比增长15%；若不计入此前宣布的资产剥离交易的影响，一季度营收同比增长21%。第一季度净亏损为人民币3.27亿元（约合4900万美元），相比之下去年同期的净利润为人民币67亿元。百度第一季度每股美国存托凭证摊薄亏损为人民币1元（约合0.15美元）。百度宣布了一项总额10亿美元的股票回购计划。

跟大多数互联网公司财报一样，百度财报同样是喜忧参半。

喜的是核心业务指标，3月份，百度App 日活跃用户达1.74亿，同比增长28%，百度App和短视频信息流总用户时长同比增长83%。百家号内容创作者达到210万；智能小程序月活跃用户达到1.81亿，环比增长23%；搭载小度助手的智能设备达到2.75亿，同比增长279％；语音交互次数达到23.7亿次，同比增长817％；爱奇艺会员数达到9680万；

忧的是百度利润首次录得亏损和营收增幅下滑。

增速下滑，是互联网行业的主旋律。

腾讯一季度营收854.7亿元，同比增长16%，这一数字为三年来新低；公司净利润（公司权益持有人应占盈利）272.1亿元，同比增长17%；非会计通用准则下的净利润为209.3亿元，同比增长14%。阿里表现很好，一季度营业收入934.98亿元人民币，同比增长51%；净利润233.79亿元，同比增长252%，不过阿里财报也有瑕疵：一季度营业利润为87.65亿元，同比减少5%。

录得51%营收增长的阿里是一个另类，整个互联网行业，50%+增长的黄金时代都已成为过去的荣光，已发布财报的互联网巨头，Facebook增速为26%，谷歌母公司为16.67%，亚马逊增速为17%，20%左右已是平均增速，互联网行业全面进入白银时代：虽然依然在增长，但增速放缓。

白银时代如何发展？BAT财报中最重要的主题就是转型，技术周期不可逆，固守城池只会不断萎缩，只有转型才能突破增长天花板。怎么转型？BAT有不同的思考，有的强调从消费互联网到产业互联网转型，有的在核心业务外不惧巨额亏损开拓增量市场。百度属于后者，一季度财报表明百度利润率下滑，原因是放弃了当前高额利润，更大力度投资未来，实现未来现金流的最大化。

百度的做法似曾相识：亚马逊、阿里巴巴还有华为，都曾全面或局部大力、长期甚至疯狂地投入新业务，最终突破传统业务边界，进而维持或者重返高速增长轨迹，这样的做法，在亚马逊上市前夕，贝索斯用一封信给出了精妙的阐述：长期主义。

多重原因导致百度利润下滑

百度财报显示，一季度扭盈为亏主要源于营收成本大幅增加，主要包括：

1. 内容成本为人民币62亿元（约合9.17亿美元），同比增长47%，爱奇艺内容成本增加以及对百家号信息流内容的投资；
2. 流量获取成本为人民币32亿元（约合4.74亿美元），比去年同期增长41%。
3. 带宽成本为人民币20亿元（约合3.04亿美元），比去年同期增长39%。
4. 其他营收成本为人民币35亿元（约合5.15亿美元），比去年同期增长75%。
5. 销售，总务和行政支出为人民币61亿元（约合9.02亿美元），比去年同期增长93%，主要由于渠道和推广营销活动增加，包括在中国农历新年期间的营销推广，以及员工相关支出增加。
6. 研发支出为人民币42亿元（约合6.21亿美元），比去年同期增长26%，主要由于员工相关支出的增长。

增长最多的是销售、总务和行政支出，今年百度第一次登陆央视春晚参与红包大战，19亿元红包成为真金白银的支出，这只是明面上的支出。为了承载世界最大的“人肉DDoS攻击”，百度在春晚红包大战前对IDC机房、CDN网络等等都进行了突击式扩容，在3周内完成了相当于2018年全年的建设量，这背后是巨大的IT支出。

百度CFO余正钧表示，“百度APP及移动矩阵产品在央视春晚上和用户进行互动，这类营销活动短期内影响了利润表现。”

不只是百度，此前参与红包大战的玩家如蚂蚁金服、腾讯，都曾出现类似状况。2016年支付宝成为春晚红包合作伙伴，一直盈利的蚂蚁金服应声亏损，拖累阿里当年一季度基于非美国通用会计准则，净利润下滑1%，阿里CFO武卫当时解释是：“阿里财报包括了蚂蚁金服的一部分亏损，而此前蚂蚁金服的贡献都是利润，上季度的亏损主要因为春节期间开展了一系列为增加用户和提高用户参与度的促销活动。”

互联网巨头参与春晚红包大战，就要承受当年一季度财务报表的直接损失。百度不是每年以及每个季度都会参加春晚红包大战，因此对利润的影响不会持续。

百度的利润的下滑得到了“补偿”，最直接的是用户的增长。除夕夜当晚百度App日活突破3亿，春晚让百度日活差不多翻倍，好看视频、全民小视频和看多多等百度系矩阵App的全民知名度打了出来，3月底，好看视频日活跃用户达2200万，同比增长768%。

互联网白银时代财报最值得关注的指标有两个，一个是用户，一个是利润，以及两者的增长，百度利润下滑用户增长，在互联网进入“用户经营”时期后，用户增长将形成长期价值。

发布财报时，百度宣布多年来负责百度商业化的高级副总裁向海龙辞职，百度信息流和小程序“功臣”沈抖升任高级副总裁，这意味着百度将从流量经营到用户经营转型，百度商业化将迈入全新阶段。

IT基础设施的长期价值

百度借着春晚红包大战的机会对基础设施进行的扩建，不只是不会浪费，反而形成长期价值。

首先，5G商用在即，AIoT时代到来。

5G在全国已展开试商用，全面商用在即，而5G最大价值就是高带宽繁荣内容产业的同时，用低延时和高容量加速IoT普及，反过来又可以加速AI落地。AI、IoT和5G对云端和边缘计算的需求也将出现爆发式增长，百度基础设施的扩容很快将迎来用武之地。

其次，AI+各行各业正实现产业智能化。

从腾讯、阿里财报也能够看出，从to C到B/C混搭是互联网巨头的增长主航向，腾讯抓产业互联网，阿里依托阿里云，百度则通过智能云战略落地AI技术，抓住产业智能化趋势，向B/C混搭模式转型。

百度是最早的云计算玩家，不过此前一直聚焦个人云因此被阿里云后来居上，现在百度正在强势归来。IDC报告显示，2018年下半年，百度智能云首次进入中国IaaS（基础设施即服务）+PaaS（平台即服务）云服务商前五名，跻身互联网厂商前三，2018年下半年营收增速超410%，在所有厂商中增长最快。春晚红包大战首次不宕机，成为百度智能云技术实力的超级广告，基础设施的扩建给百度智能云打好了基础，使之迎来高速发展，乐观估计，IDC下一次报告，百度智能云排名还将进一步提升。

最后，春晚红包大战将产生“技术溢出效应”。

百度不可能专为一个市场活动去投资数亿建IT基础设施，IT基础设施不只是可以迎接5G和AIoT时代，不只是可以给基于智能云的to B转型构建基础设施，也可以在“技术溢出效应”下，给百度AI技术以及自然语言处理、信息流、智能小程序、小度助手、Apollo等提供更多数据、场景和技术支撑，“春晚不宕机”是百度技术的金字招牌。

一季度财报利润下滑，对百度来说不是坏消息，找出其中原因我们甚至可以发现多个好消息：利润换来了用户的高速增长和IT基础设施的扩建，而这两者都将产生持续价值。

从财报窥见百度的长期主义

2019年我在多篇文章中，不厌其烦地阐述我对亚马逊长期主义的理解，包括《腾讯现实主义，阿里长期主义》《Uber市值腰斩：有贝索斯的心，却没亚马逊的命》等文章。我认为，当互联网进入白银时代后，利润越来越难获取，企业就愈发容易短视，甚至放弃曾经的远期投入，如果真这样做，这无异于一种慢性自杀。

互联网进入白银时代，长期主义显得弥足珍贵。

我再次解释一下，什么是长期主义。1997年，在亚马逊上市前夕，贝索斯发布《贝索斯股东信》，第一次系统性地阐述了亚马逊坚持的“主义”，他开篇名义地指出：

“所有的都将围绕长远价值展开（It’s All About the Long Term）”。

亚马逊长期主义的核心是亏损是主动的，其增长故事是规模效应，不断扩张，不断做大规模，用亏损换取长期增长，“主动选择不盈利”，转而将大量资金用于构建物流和技术等基础设施、进行无边界业务扩张，进而确保自己的领导地位，最大化未来现金流。

长期主义，简单地说，就是更关注长期价值，而不是眼前利益，也可以说是企业的“延迟满足感。”

从一季度财报来看，百度已采纳“长期主义”。百度主动放弃当下可以赚取的高额利润，将更多资金放到未来布局上，以换取未来现金流的最大化。春晚红包大战不只是有真金白银的投入，还要进行大规模的基础设施建设，而这两部分大规模的支出短期内都不会带来真金白银的回报，对于营收增速放缓的百度来说，堪称“奢侈的大手笔”，然而百度却义无反顾地这样做了，即便利润率因此下滑，即便可能因此导致华尔街不满，百度的逻辑是：不论是用户还是IT基础设施，在可见的未来，都会带来新的增长。

我们将时间线拉长可以看到百度的长期主义不是现在才有。

百度早在2013年就开始布局AI技术，且是真金白银投入进行战略布局，广揽全世界顶级人才的同时，给团队足够时间去做短期内不会有产生规模营收的事情。最典型的是自动驾驶汽车，百度多年投入无人车，再通过Apollo开源平台的模式构建自动驾驶的Android，整合小度车载OS、高精地图等百度能力，与超过150家自动驾驶汽车产业伙伴合作，形成了全球最繁荣的自动驾驶生态圈。

百度许多投入，初期都不被人看好，甚至被对百度有偏见的人群嘲。这一点是所有坚守长期主义的玩家最初会面临的问题，比如亚马逊大力构建仓储基础设施的做法一直不被很多人理解，现在开始买入亚马逊股票的股神巴菲特曾表示，虽然一直很欣赏贝索斯，却从不敢相信亚马逊能盈利。再比如阿里巴巴当初大力投资云计算时，很多互联网公司摇摆不定，有评论者认为马云是在忽悠。

时间证明了一切。亚马逊在连续亏损20年后到2015年实现了首次盈利，其投资者获得丰厚回报，收益率是投资标普500指数的近200倍，亚马逊最新市值9391.57亿美元，仅次于微软，增幅在美国互联网四巨头FANG中居首。阿里巴巴今天继续保持高增速，阿里云功不可没，2019年一季度，阿里云营收高达77亿，增长76%，成为阿里增速最快的核心业务。

百度面向未来的投入，同样有一些已开花结果，比如百度信息流崛起，百度App日活1.74亿，短视频信息流总用户时长同比增长83%，就与百度AI技术的强大有直接关系；再比如百度自动驾驶出租车已经落户尝试，商业化潜力已崭露头角，作为对标，谷歌旗下的Waymo估值已到2000亿美元左右。

百度利润率下滑，悲观者可能会解读“百度至暗时刻到来”，但作为一名乐观者，我认为现在可能是百度最好的时刻：百度没有因为营收和利润的增长压力而收缩投资去讨好华尔街，而是继续甚至更大力度地坚持原先的长期投资理念，布局未来，我认为这是一个好的信号。

2019年是产业智能化元年，在中美贸易战的大背景之下，修炼内功、投资面向未来的AI基础建设是百度的长远谋局，AI商业化时机成熟，百度的投资就会开花结果。扩张优先（利润在后）和客户至上（股东在后）是亚马逊长期主义的两个重要特征，这两点在百度身上都得到呈现：百度没有将利润放在第一位，没有将股东的感受放在第一位，一切都是面向未来。

不是每家公司都适合长期主义

亚马逊用二十多年的时间讲述了一个长期主义的故事，得到了很多人的认同。

长期主义不是亚马逊的首创，也不是亚马逊的专属。坚持“长期主义”的不只是亚马逊。一生崇尚价值长线投资的巴菲特追求Long Term，而短线投资只能被称作“炒股”。

在中国，很多企业追随亚马逊的步伐，宣称自己是长期主义，将贝索斯视作榜样的王兴治下的美团，就采取跟亚马逊一样的“扩张优先”战略，2016年美团在O2O大战结束后迎来阿里这一超级对手时，王兴一年都在“更加有意识地思考长期问题”，跟亚马逊早期一样，美团一直都是在亏损。

还有一些不强调却在事实上坚守长期主义的企业。

就在同一天，华为海思总裁何庭波发布内部信在行业引发热议，颇为感人，他表示：

“多年前，还是云淡风轻的季节，公司做出了极限生存的假设，预计有一天，所有美国的先进芯片和技术将不可获得，而华为仍将持续为客户服务。为了这个以为永远不会发生的假设，数千海思儿女，走上了科技史上最为悲壮的长征，为公司的生存打造备胎。”

正是因为很早对海思芯片大规模、长周期的投入给华为终端业务奠定了坚实基础，在麒麟系列处理器的加持下，华为手机不只是扛住了手机市场下滑颓势，今年甚至有望超过三星成为全球第一，且不用担心“无芯之痛”。

再比如百度，虽然从不强调长期主义，但从其投资逻辑和战略布局来看，事实上却是长期主义。

不是每家公司都适合长期主义。最近Uber完成了全世界瞩目的IPO，然而上市后股价表现惨淡，最新市值721亿美元，相较于此前1200亿美元的估值已近乎腰斩，Uber CEO Dara Khosrowshahi自比亚马逊，希望投资者相信Uber也坚守长期主义，终将像亚马逊一样实现逆袭。

然而，事实上并不会。Uber和亚马逊最大共同点就是上市时正处于巨额亏损，且看不到盈利的希望。然而亏损不是长期主义的特征，阿里、百度和华为都在盈利，但它们依然是长期主义的典范。

亚马逊长期主义的核心是主动亏损，其增长故事是规模效应，不断扩张，不断做大规模，用亏损换取长期增长，“主动选择不盈利”，确保自己的领导地位，最大化未来现金流。

适合长期主义的企业最重要的是要能够形成规模效应和领导地位。Uber的亏损是被动亏损，网约车依赖补贴导致其很难实现盈利，与此同时，Uber难以形成规模效应和领导者地位。Uber也没有将大量资金用于投资未来，比如Uber虽然有性感的自动驾驶故事，但在各种技术排行榜上却垫底，一分耕耘一分收获，投资不足就不会有好的回报。

反观百度，也是主动放弃了当前可以获取的高额利润，投资未来。而不论是AI技术还是自动驾驶技术，在中国都已形成领导者地位，智能云正迎头赶上，重要的是不论是AI、自动驾驶还是云计算都有望形成规模效应——AI能力的开放，同样的AI技术应用到更多场景，就会形成规模效应。

不论是亚马逊、阿里巴巴、华为还是百度，都有一个共同点就是耐心，亚马逊从成立到盈利花了20年时间；阿里巴巴旗下阿里云取得今天的成就花了十年时间；华为旗下生产麒麟处理器的海思前身“华为集成电路设计中心”，创建于1991年。在它们身上，我们都能看到一个特质就是耐心，不论环境如何变化，不管概念变幻如云，不看资本市场波动，它们都一直选定一个方向，坚持投资耕耘，耐心等待开花结果，或许这，才是长期主义真正的奥妙。

欢迎添加 luochaozhuli （备注：进群）分享交流。

关注 BT商业科技（bttimes），精彩内容。