研报精选230421

目录

• 【行业230421南京证券】氢能行业：地缘政治加速绿色能源转型
• 【行业230421华安证券】AIGC行业研究框架与投资逻辑
• 【行业230421信达证券】工控行业深度报告：行业拐点将至，国产品牌加速崛起
• 【个股230421国信证券_华阳集团】聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化
• 【个股230421华福证券_洛阳钼业】加速新能源金属资源全球布局，铜钴矿放量迈入“上台阶”新时期
• 【个股230421浙商证券_精工科技】精工科技深度报告：碳纤维设备龙头：受益国产替代

【行业230421南京证券】氢能行业：地缘政治加速绿色能源转型

地缘政治驱动全球绿色能源转型：欧洲加速可再生能源发展以摆脱对于天然气进口的依赖，欧洲风光核电资源丰富，天然气管道基础设施完备，绿氢耦合可再生能源发电结合管道运输是替代天然气的直接手段。拜登政府提出《降低通胀法案》，其中包含清洁氢税收抵免政策，抵免额度最高达到3美元每公斤，使得绿氢的经济性直接优于灰氢。欧美吸取光伏、风电依赖中国进口的教训，积极出台政策，希望把零碳关键技术与相关产业链掌握在自己手中。

2023年国内外示范项目加速落地：国内光伏风电大基地鼓励就地消纳，配套绿氢项目不但可以实现大规模、跨季节调峰，也可以加速绿氢替代灰氢加速工业领域的降碳减排。目前国内规划绿氢项目近15GW，预计23年碱性电解槽出货量达1.22GW，较去年0.75GW增长61.5%。欧盟明确了2030年实现绿氢产能1000万吨和进口1000万吨的目标。美国氢能产业布局加快，计划到2030年满足绿氢需求1000万吨。根据IEA统计当下绿氢规划项目，2030年全球绿氢产能将达到115GW。

中长期绿氢成本趋势下行，短期需政策扶持：绿氢自身经济性来源于用电成本以及设备投资下降，外在叠加碳排放政策趋严，灰氢碳成本上行。当下煤炭制氢和天然气制氢成本依然有优势，绿氢产业发展依然需要政策扶持。参考光伏起步阶段的政策周期，2022年国家提出了《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，国家级氢能示范项目逐步落地。之后我们预计伴随着氢能行业标准评价体系的逐步完善，对于电解槽设备投资与绿氢生产的补贴政策也会逐步出台。之后国家将重点扶持一批技术指标突出，企业经营管理优良的龙头企业。当这些企业实现规模化量产叠加制氢用电成本下降，使得绿氢在没有补贴的情况下，经济性可以和灰氢相当，绿氢产业将迎来爆发式增长。

绿氢市占率逐步提升，制氢环节核心设备放量显著：绿氢技术中，碱性电解槽技术相对成熟，成本较海外优势显著，适合大规模生产耦合工业用氢需求。绿氢经济性与灰氢的差距逐步收窄，绿氢市占率逐步提升。

投资建议：新一轮能源革命开始，氢能产业上行周期趋势显现，制氢环节率先放量。重点看好电解槽设备企业，建议关注隆基绿能、阳光电源、华电重工、华光环能。

风险提示：全球减排政策推进不及预期，国内氢能发展政策力度不及预期，电解槽企业出货量不及预期。

【行业230421华安证券】AIGC行业研究框架与投资逻辑

投资建议

一方面，生成式AI带来的是生产效率的提升，将大家从重复性劳动解放，生产内容更快，将更多精力放在创意等更重要的事情；同时降低用户的学习成本，吸引更多的用户来生产内容或者消费内容，也会改变与商品的交互方式，从而促成交易转化，以上两点将同时提升活跃用户数及提高市场规模，如游戏、电影、有声书、电商平台等多领域，建议关注布局大模型的阿里巴巴-SW、腾讯控股、百度集团-SW等。

“从通用到专业？”还是“从专业到通用？”，建议在关注大模型的同时，同时关注NLP领域参数量相对较小的特定领域模型及其应用，有望通过低成本的方式加速落地，如蓝色光标、秘塔写作猫（一级项目）等；CV模型参数量通常较小，且语料库不存在中英文差异，同样值得关注，如美图公司、万兴科技、易点天下等。

从大模型训练的角度，语料库及内容安全审查是生成式AI蓬勃发展的基石，建议关注阅文集团、中文在线、人民网、新华网、川网传媒、中国科传等。

在语言领域，聊天对话类如电商机器人客服、互联网内容的生成、文章生成、游戏内容、游戏NPC对话等领域过去几年AI算法均有应用，大模型算法有望提供新思路，使得对话及内容生成的全局能力、角色定位、文本长度及精品度更为优质，建议关注在相关领域持续探索AI算法的公司，关注阿里巴巴-SW、京东集团-SW、焦点科技、值得买、网易-S、腾讯控股、吉比特、三七互娱、巨人网络、天娱数科等。

在视觉领域，SAM模型产生了较大的影响力，从以前的基于卷积神经网络的纯图像特征，进阶到了利用Prompt指令去学习理解图片，大幅提高图片分割能力并且具备内容多模态理解能力。从工具侧而言，新的底层技术为其产品的可用性赋能，会使得用户使用学习成本更低，吸引更多B或者C的用户，并提升用户的留存及复购；应用侧，比如电影、动画片制作则会提高生产效率，从而生产更多优质内容，建议关注兼具IP的上海电影、光线传媒、华策影视、奥飞娱乐等。

风险提示：人工智能相关政策风险；AI模型等技术进步不及预期；用户增长不及预期等。

【行业230421信达证券】工控行业深度报告：行业拐点将至，国产品牌加速崛起

下游应用场景丰富，千亿赛道持续扩容。工业自动化从下游市场来看，可以分为两类市场，分别为以标准化和批量生产为主的OEM市场，和以控制离散变量、侧重精确性为主的项目型市场，目前项目型市场占比较多，参考睿工业数据，2022年项目型市场约1910亿元，OEM自动化市场约为1286亿元。从功能上来看，可以分为控制层、驱动层和执行层三个层次，其中PLC、DCS、伺服系统、低压变频器、IPC、CNC等产品市场规模较大。

行业拐点将至，工控有望开启下一轮成长。工控自动化整体市场和制造业投资有较强的相关性，随着我国人口红利逐渐下降和劳动力平均就业工资逐步上涨，提高自动化水平有望成为制造业降本增效的主要方式。与此同时，国内就业人口受教育水平不断提高，工程师红利有望加速自动化+智能化转型过程。从周期角度来看，从2000年开始，我国制造业经历了7轮周期，目前处于主动去库存阶段，一方面国内信贷政策逐步放宽，另一方面从PMI数据来看，PMI指数回暖，2023年2月PMI上行，有望进入下一轮周期，开启新一轮制造业固定资产投资，从而拉动工控行业增长。

先进制造业发展有望带动结构性需求变化。从趋势角度来分析，深耕先进制造业是我国工控行业的主旋律。“双碳”等政策驱动下，以新能源为代表的行业长期向好，有望带动相关行业设备销售。我们认为，国内新进制造业的发展有望带动工控行业市场规模增长，同时带来工控市场结构性变化。

国产替代进行时。从数据来看，以伺服、低压变频器为代表的产品国内品牌份额逐步提升，在性能+交付/服务方面，国内品牌竞争力逐步提升，未来市场份额有望继续提升。

工控产品层面分析上，国产品牌份额加速提升。从细分产品来看，变频器22年市场持续增长，但增速有所下滑，但以汇川技术、英威腾等为代表的国产品牌持续提升份额；伺服系统方面，汇川技术地位稳固；PLC&HMI方面，大型PLC依然受外资品牌垄断，但在国产替代趋势下，中小型PLC国产品牌优势逐渐显现。

投资建议：从整体行业趋势来看，我们看好工控行业持续复苏，我们认为未来随着锂电、光伏等国产优势产品持续发展，将为工控行业持续注入结构性机会，另一方面我们持续看好工控行业国产替代进程。在标的上，我们建议关注工控龙头汇川技术；平台型企业，多级增长的麦格米特；优秀工控行业方案提供商，并且持续发力海外市场和光伏领域的英威腾；受益于换电重卡行业发展的蓝海华腾。

风险因素：疫情导致产业链需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险等。

【个股230421国信证券_华阳集团】聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化

华阳集团(002906)

核心观点

2022Q4营收创单季新高，2023Q1营收同比+10%。公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%，环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。公司2023Q1实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022年营业增速超越汽车行业产量增速22pct，2023Q1营收增速超越汽车行业产量增速14pct。

毛利率同比提升，研发支出加大。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。

聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面AR-HUD产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品已向市场推广，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在HUD领域的应用；与美国CYVisionInc合作，在裸眼3DAR-HUD领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。

风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为5.4/7.2/9.7亿（原23/24年预计5.9/8.0亿），对应PE分别28/21/16x，维持买入评级。

【个股230421华福证券_洛阳钼业】加速新能源金属资源全球布局，铜钴矿放量迈入“上台阶”新时期

洛阳钼业(603993)

投资要点：

铜钴项目预计年内投产，产能产量攀升再上新台阶。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产，2023年铜钴产能产量有望大幅攀升。我们预计2023年-2025年刚果（金）TFM和KFM项目合计产铜39/47/48万吨，2023-2025年分别同比增长53%/21%/2%。

权益金问题已解决，铜产品迎来量价共振。在铜钴产量跃升的背景下，叠加权益金问题解决后铜钴去库预期，公司将凭借IXM的渠道优势扩大铜钴销量。我们预计2023年刚果（金）铜、钴销量分别达45.19万吨和5.34万吨，同比增长247%和325%。另一方面，美联储加息周期接近尾声，美元指数将由强转弱，铜价重心得到支撑上移，铜产品将迎来量价共振，贡献重要边际增量。

加快布局新能源金属资源，多元产品组合抵御周期波动。公司携手宁德时代加快布局新能源板块，玻利维亚年产能5万吨碳酸锂项目是其中典型代表。目前公司已布局铜、钴、镍及锂等资源，进一步巩固公司在能源转型原材料供应领域的领先地位。此外公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，能更好抵御资源周期波动风险，增强抗风险能力。

盈利预测与投资建议：随着TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产，2023年铜钴产能产量将大幅攀升，公司整体业绩迈上新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为120/138/141亿元，对应EPS为0.56/0.64/0.65元/股。参考可比公司，给予2023年15倍PE，对应目标价8.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）铜价下跌；（2）主要项目投产不及预期。

【个股230421浙商证券_精工科技】精工科技深度报告：碳纤维设备龙头：受益国产替代

精工科技(002006)

碳纤维设备龙头，成长有望进入加速期

1）业务：公司为国内碳纤维设备龙头（碳纤维设备22H1占营收比51%、占毛利润比72%），打破进口垄断、受益扩产需求提升。同时公司以设备制造为核心，下游覆盖碳纤维、光伏、建材、纺织、智能装备等多领域。

2）业绩：过去5年营收CAGR为16%，归母净利润CAGR为2%。2020-2022年公司累计新签碳纤维设备订单达28.6亿元，未完成金额（按照收款进度统计）8.8亿元，碳纤维设备实现快速放量，成为公司未来核心的增长点。

3）治理：2023年2月公司已完成实控人变更，公司控股股东由精功集团变更为中建信创投，持股公司29.99%的股权，方朝阳成为公司实控人。随着实控人变更落地，预计公司经营层面有望加速。

碳纤维设备：新能源催生行业需求提升，设备进口替代加速

1）碳纤维材料：受益新能源需求增速+国产替代，未来扩产需求潜力大。需求端：2021年我国碳纤维总需求量6.2万吨、同比增长28%，其中风电+光伏占据碳纤维市场需求的53%，新能源为碳纤维材料未来成长的核心增速来源。供给端：2021年我国碳纤维产能占全球比达31%，较需求端占全球53%的比例仍有差距，扩产需求潜力大。同时，2021年我国碳纤维国产化率达53%、其中上游碳纤维原丝的国产化率更低。国产替代潜力大、带动国产碳纤维设备需求提升。

2）碳纤维设备：目前碳纤维设备主要以海外美德厂商为主，设备的国产化率仍较低，国内能够满足高质量碳纤维整线设备的供应商较少。同时如上游碳纤维原丝设备国产替代有望突破，市场空间具进一步提升潜力。

精工科技：碳纤维设备持续突破，光伏单晶炉加速转型

1）碳纤维设备：公司为国内首家千吨级碳纤维生产整线供应商，已实现整线设备全覆盖、打破海外垄断。2020-2022年公司累计新签碳纤维设备订单达28.6亿元，设备已受吉林系、宝武系客户充分验证。同时公司突破新客户新疆隆炬新材料、与韩国晓星合作开拓海外市场，客户端持续突破打开空间。

2）光伏设备：我们预计未来光伏硅片扩产仍然能维持过百GW的稳态水平。公司为多晶硅片设备龙头（市占率40%以上），2021年起向光伏单晶设备转型，与弘元新材料（上机数控）合作，已逐步形成批量生产和销售，期待拐点将至。

3）纺机、建材设备：公司在细分市场上处于龙头地位，预计稳健发展。

盈利预测与估值：看好公司在碳纤维设备领域未来的成长空间预计2022-2024年公司归母净利润为2.8/4.1/5.7亿元，同比增长161%/45%/41%,对应PE36/25/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：碳纤扩产不及预期；光伏硅片扩产不及预期；市场规模测算偏差。

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