锂矿新龙头中矿资源2022一季度和22-23业绩测算20220318版

根据最新的电话会议给出的1-2月经营细节测算，公告里没有这些细节，中长期逻辑与先前文章并无大的变化。

中矿资源主要业务就是电池级锂盐 、 氟化锂 、 铯铷盐 ， 还有一些勘探业务和贸易业务 ， 工程板块要剥离了 ， 以后没有这个业务 。

1 勘探业务

勘探业务是中矿的起家业务，也是看家本领，承担过中国有色、中国中冶等公司的海外勘探项目。毛利已经从前几年的接近40%降低到2021年上半年的8.62%，营收多年间也基本是在2亿左右波动。

公司的定位是：我们不以地勘服务收入作为公司主要的收入来源，会加大地勘业务在锂资源、铯资源、稀有金属寻找上面的力度。鉴于此，将勘探业务的营收增速22年定为5%并逐年降低，毛利7%。

2 铯铷盐业务

铯铷盐业务为公司提供稳定的现金流，公司垄断了全球铯铷石批量供应，占有80%以上的铯铷资源；公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商

铯铷盐的毛利从前几年的53%上升到2021年上半年61.7%，侧面印证了该行业的景气和公司的行业地位。公司的说法是：未来几年预计30%以上的增长，去年和前年增长率都达到了50%以上。预计未来几年铯铷盐业务从22年增速40%逐年回落。

3 透锂长石贸易

根据财报，2020年，透锂长石贸易销量增长率为0.00%-5.94%，可以认为销量几乎没有增长。

根据专栏文章中的测算（下同），1.55万吨左右才是透锂长石贸易的合理量级。8.5万吨原矿出产1.55万吨透锂长石精矿，够覆盖传统业务了。

剩下61.5万吨用来做锂盐，对应11.25万吨4.2品味精矿，1.02万吨碳酸锂。

后面透锂长石价格按透锂长石的70%计算。

根据专栏文章中的测算，Bikita 矿，4.2%透锂长石吨成本525美金/吨，非洲运费150，合计675美元/吨。Tanco矿，5.5品味，900+180=1080美元/吨。

4 氟化锂业务

公司是氟化锂行业龙头。公司是氟化锂全国三大主要供应商，公司市占率38%，赣锋锂业其次市占率19%，也算有一定定价权。原有产能3000吨，2021年满产满销。2021年1月份进行3000吨新产能的规划，审批大概5-6个月，半年的建设，21年年底达产。目前还没有看到同行的氟化锂业务规划，毛利率应该能维持。

根据专栏文章中的测算，预计2021年上半年毛利将维持在40%，下半年开始毛利回升至43%，如果碳酸锂价格下行，毛利继续回升至45%。

5 碳酸锂氢氧化锂业务

公司的锂盐产线是柔性产线，可生产碳酸锂和氢氧化锂。

资源储量：加拿大Tanco矿折合碳酸锂28万吨，非洲津巴布韦Bikita矿折合 84.96 万吨 Li2CO3当量，合计113万吨碳酸锂当量。

Tanco矿和Bikita矿均有增储潜力。此外，中矿以150万加元入股约占PWM总股本的5.72%，为第一大股东，最近已经活得PWM锂矿包销权。PWM拥有加拿大Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等三湖伟晶岩型锂矿项目。Case湖项目约90平方公里，是非洲Bikita项目的6倍，初步勘探锂矿品味在1.79-3.88之间。Paterson湖项目21平方公里，Li2O品位在2.17-4.43%之间。Gullwing-Tot湖项目邻近 Paterson湖项目，20平方公里。

中矿2.5万吨锂盐产线2021年9月5号开始出锂盐产品，10月份后期开始出电池级氢氧化锂，我们在11月份完成达产。2021Q4电池级氢氧化锂的整个生产大概是4000吨左右，销售了2000吨出头，还有一些存货。存货并不是囤积，是下游客户锁量后要保障稳定供应。

Tanco21年四季度已经开始生产了，12月运了2000吨回国，一季度就认为满产吧。下半年的9万吨产量对应3000吨碳酸锂，今年矿石产量对应4000+3000吨碳酸锂，明年的12+18万吨产能对应4000+6000吨产量。但是今年并没有4000+3000吨碳酸锂销量，因为运输大概需要2-3个月，3000吨产能3季度要需要爬坡，所以这块今年是0.3+0.12=0.42万吨碳酸锂销量。

按专栏文章分析，Bikita矿5.47吨1.2品味的原矿按照30%的损耗出产一吨精矿，8.5万吨原矿出产1.55万吨透锂长石精矿覆盖传统贸易业务，剩下61.5万吨用来做锂盐，对应11.25万吨4.2品味精矿，对应1.02万吨碳酸。

公司准备重新论战原来105万吨的扩产计划，改为扩产200万吨，并预计建设期12-15个月。那么整个时间需要两年，2023年底2024年才能有产出。这块满产对应的是3.32万吨碳酸锂。

公司说外购和代加工都会考虑，但一季度外购是来不及操作的，代加工估计也来不及。代加工按1万一吨的毛利计算。

6 业绩测算

期间费用率按15%，所得税率按15%，参照前几年的财报，这个数字算是中间值偏低。

公司锂盐销售均价按Q1 34万，Q2      42万 ，Q3 46万，Q4 49万。

假设买不到外购矿了，一季度二季度就用现在的库存，虽然纪要说在谈，但没有公告前先只能假设买不到，毕竟现在矿比较紧张，这种情况下，锂盐价格也很难说下降。

测算结果如下：

7 业绩汇总

2022-2023个季度，及2024-2026年各年，业绩汇总如下：

2022年Q1净利润8.17亿，Q2 5.72亿元，年度43.32亿元，2023年68.25亿元。

相对上一版，主要变化的是一二季度的利润，为什么呢？因为从既要看，外购矿的矿源还没有落定，暂时只能假设今年外购矿为0，一季度的都来自于去年的库存。

也是因为这个原因，二季度利润相对一季度下滑了，因为碳酸锂销量只有自有矿的0.1万吨，远少于一季度。

三四季度和23年基本无影响。

一个小的变更是Bikita矿200万吨扩产，原来的文章测算是3.32万吨碳酸锂，现在变更为3万吨，主要考虑多个纪要明确说了自有矿满产后是5万吨。这意味着Bikita矿200万吨扩产的锂辉石原矿品位低于现在在产的70万吨透锂长石，70万吨透锂长石品位只有1.2，但是公告说平均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.40万吨，其中1.82 品味的56,802吨，1.10品味的279,763吨，0.86品味的7,396吨。本来现在开采透锂长石品位就不高，怎么越采越低了呢？高品位的1.82的跑哪去了？这个疑问待解。

另外怀疑纪要中氟化锂毛利率在30%的说法是错误的，没有采纳。

详细逻辑见专栏文章“中矿资源2022一季度和2022-2023业绩测算”，里面有数据来源和假设逻辑。

对于主要假设数据，如果你有自己的假设和分析，可以打赏留言，拿源数据文件自行测算，具体测算方法在上述专栏文章中都有描述，不在赘述。

此文为锂矿系列文章之锂矿锂盐杂谈(15)：锂矿新龙头中矿资源2022一季度和22-23业绩测算20220318版。
其它见专栏：

锂矿锂盐杂谈(14)：锂矿新龙头中矿资源2022一季度和22-23业绩测算
锂矿锂盐杂谈(13)：锂矿的冰与火之歌
锂矿锂盐杂谈(12)：中矿资源Q1及22-23年业绩测算重制版：分四档算，有数据源文件
锂矿锂盐杂谈(11)：中矿资源2022一季度和2022-2023业绩测算
锂矿锂盐杂谈(10)：宁王比神联手，率锂电池和材料厂，决战锂矿
锂矿锂盐杂谈(9)：中矿资源Tanco矿山一些细节
锂矿锂盐杂谈(8)：中矿资源收购的Bikita矿山的一些细节
锂矿锂盐杂谈(7)：中矿资源，锂矿锂电池新龙头
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