腾讯音乐累涨90%，丰富“声”态是盔甲还是软肋？

近日，美三大股指集体上涨，中概股在这一轮行情中表现不错，其中腾讯音乐在7月6日以11.7%的单日涨幅领跑中概股。截至发稿前，腾讯股价已连续大涨五日，周四收盘于17.50美元，创下近一年以来的新高。更值得注意的是，自今年3月以来，腾讯音乐股价累计涨幅接近90%，在中概股里表现突出。

（图源：雪球）

TME背靠腾讯集团，自上市以来就倍受资本市场的关注。其发行时定价为13美元，在腾讯集团的光环下，随后的一年多时间里股价表现其实并不如意，曾一度跌至个位数。不过最近股票似乎重拾涨势，涨幅尤其明显。自然地，最近股价上涨背后的动因，值得拎出来仔细探讨。

股价大涨，原因几何？

近期股价不仅连续大涨，还率创新高，3月以来累计涨幅表现也是格外吸睛。促成如此成绩的原因，或许可以从以下三个角度来分析。

1. 一季度营收等数据表现亮眼

2020年上半年度，TME独家发售的数专数量已超全网发片量的一半，销售额更是占据今年上半年整体数字专辑销售额的78%，较去年同期增长了92.1%，几乎是第二名网易云音乐销售额的4倍，非独数字专辑也占据了全网61%的销售额。不仅如此，近期也与多家唱片公司达成战略合作，获得了多个数字专辑版权。

回顾TME最近的2020年第一季度财报，其中也呈现出了诸多利好。第一季度总营收为63.1亿元，同比增长10%，在第一季度行业普遍受到疫情影响下，营收好于市场预期。净利润为8.87亿元，调整后净利润为11亿元。背靠微信和QQ两大社交APP，其在线音乐付费用户数达4270万，同比增长50.4%，再创新高。

同时，在线音乐订阅收入同比增长70%，付费率较去年同期也有所提高。对于TME来说，在线音乐用户始终是其生态用户群的主体，也是其获得盈利的核心基础，相关数据的增长无疑对股价起到了重要支撑作用。

2.美股市场环境利好优质股

最近，因制造业和非农数据提振信心，美股全线大涨，TME也在其中。实际上，自今年3月23日触底以来，三大股指重新回到技术性牛市，表现非常强劲。其中标普500指数涨幅为35.8%，道琼斯工业指数涨幅为34.7%。而纳指涨势最强，上涨48.44%并创下了历史新高。

可以发现，美联储开启无限量化宽松等一系列的经济刺激措施后，以科技股为代表的纳斯达克指数表现最佳，包含了Facebook、微软、特斯拉等诸多优质股。具体到音娱这条赛道上，其中Spotify股价涨势惊人，今年累计飙涨80%以上。TME同样作为该赛道的一只优质股，自然也会吸引更多的投资者持续买入该股票。

3.诸多机构给予乐观预期

此外，高盛近期在报告中提及看好TME、Spotify等具有领先优势的音乐流媒体平台，包括美国银行、摩根大通、瑞信等在内的投行或投资机构给予了TME“买入”评级，桥水基金、淡马锡控股等金融机构在进行投资组合配置调整时，都同时增持了TME股票。从这个角度来看，权威机构的看涨态度在一定程度上会增强投资者的买入意愿，当TME成为更多投资者购买股票的优先选择时，无疑会对其股价走势形成积极的影响。

腾讯音乐涨势能否持续？

从目前的大环境来看，未来美国大选、疫情可能二次暴发等不确定因素或许会加大市场波动，三大股指大概率还会在高位震荡，腾讯音乐短期还能享受大环境带来的好处。

但短期的利好总会消散，从长期来看，以下几个风险因素将可能会影响它的后续股价。

1.用户付费率遇瓶颈，相比Spotify仍存差距

2020年第一季度营收的同比增长，实际上疫情起到了一定推动作用，对于未来成长空间不宜太过乐观。其中社交娱乐服务收入为42.67亿元，占比为67.62%，是公司的主要收入来源，对营收增长起到支撑作用。但与此同时，社交娱乐服务上的付费率为5%，较去年同期上升0.2%，环比下滑0.5%，每付费用户平均收益ARPPU同比与环比均出现明显下滑。这表示增长的月活跃用户中，并没有更多的人愿意在TME的主要收入部分付费。对于公司未来整体营收增长来说，这并不是一个健康的信号。

在线音乐服务中，付费用户数及付费率虽保持增长态势，但付费率始终处于个位数区间，长期来看将成为制约股价的一大隐患。以Spotify为例，其作为欧美最大的在线音乐平台，用户具有高付费意愿和高留存率的特点。据其2020年第一季度财报披露，其全平台月活跃用户数已达到2.86亿，其中有1.3亿为付费用户，占比高达45%，而付费用户的流失率也在逐年递减。相比之下，Spotify的付费规模更大，更强的变现能力也让其股历史价表现更优，市值也远高于腾讯音乐。综合来看，TME若要长期维持股价大幅上涨，可能还有很长的路要走。

2.内容分成等成本增长，恐将加大投入版权争夺

2020年第一季度的营业成本42.7亿元，营业成本率为69%，同比有所上升，主要来自于内容成本和分成成本的增长。在社交娱乐业务上，行业竞争使得公司更注重技术创新和保持产品优势，这部分研发成本不容忽视。

同时，TME一直在花大量资金购买音乐版权。虽然在线音乐服务的营收是有增长，但同比增长放缓。2020年第一季度在线音乐营收为20.44亿元，环比下降了4.4%，同比增长27.4%，不及19年Q4营收同比40.7%，版权带来的好处并未体现在营收上。

即便如此，公司仍在版权上不断加码，竞争者亦是如此。2020年上半年，网易云音乐抢占剧综艺歌曲版权并且在ACG音乐版权方面不断发力，与TME在该版权领域你追我赶，再度陷入胶着状态。不仅是ACG音乐，事实上整个垂直小众音乐领域现在仍然是空白地带，未来版权争夺也会愈演愈烈。

此外，字节跳动为旗下产品购买音乐版权的脚步从未停止。抖音短视频在很大程度上通过爆款音乐搭配内容的方式来获取用户，自然获取版权是必不可少的。自2018年起，抖音就已经相继获得了环球音乐、索尼音乐、华纳音乐的音乐版权，也陆续与摩登天空等唱片公司合作。而且，字节跳动也通过收购海外音乐视频应用、挖掘音乐总监等手段获取版权，为TikTok扩展海外版图铺路。随着TikTok用户量的增长以及内容的丰富，版权争夺同样不可避免。这样的话，TME若要保持在版权上的优势，未来在购买全球音乐版权的投入依然是一笔不小的费用。

3.进军新领域遇竞争，能否开辟盈利点仍存疑

从公司长远战略发展出发，为了推动公司业绩的持续增长，TME已经进军长音频和公播音乐领域，但面对的竞争十分激烈。TME近期也有不少的新动作，包括开始涉及线上live和社区领域。实际上，这两个领域的竞争同样不容小觑，未来想借此丰富其盈利能力并非易事。

TME live处在发展初期潜力巨大，但变现能力不足的问题亟待解决。而且这种线下与线上相结合的live模式可复制性强，除了在线音乐行业，短视频行业同样在持续试水。以抖音为例，其最近举办了“DOUlive沙发音乐会”，近两周时间带来了66场直播live。之后还发起“DouLand电音节”，邀请多名知名DJ加入直播。可以预见的是，随着不同力量对在线live的尝试，它可能成为未来在线音乐的新赛道，也意味着TME 在此业务上将面对更多竞争者。

除了TME live，上周腾讯音乐在QQ音乐平台中推出了全新社区版块“扑通”，旨在聚拢沉淀用户，大大提升了用户停留时长，为其增添更多商业想象空间。去年8月，网易云音乐率先推出了“云村社区”。然而，受限于UGC把控、流量与商业平衡等多方问题，“云村社区”并未掀起怎样的水花。网易云音乐拥有极高的用户粘性和活跃度，都没有在社区版块有所成就，QQ音乐能否做成存在极大不确定性。

结语

在疫情影响下，大众文化娱乐需求正加速转向线上释放，用户规模将会迎来阶段式增长。据艾媒咨询数据显示，预计2020年全年中国在线文娱市场规模将超5000亿元，较2019年增长30%以上，其中在线音频行业用户规模预估将达到5.42亿。

综合来说，在当前的美股环境下，加上自身诸多利好因素，短期内股价可能继续上涨。尽管在线音乐市场行情利好，但后续若要延续涨势，如何增加用户粘性提升付费率，以及平衡好版权支出等仍然是TME需要思考的重要问题。

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