为什么美联储的降息之路困难重重?

2024-06-01 03:28

本文主要是介绍为什么美联储的降息之路困难重重?,希望对大家解决编程问题提供一定的参考价值,需要的开发者们随着小编来一起学习吧!

美国是特殊的经济体,是海外超额储蓄的一个目的地,海外储蓄会挤出美国本土的储蓄。

引子

美联储的降息之路充满了波折,降息预期一直在变。

今年年初,市场预期今年3月份降息;过了一段时间,推迟到6月份,后来又变成了9月份;现在彻底摊牌了,今年不降了,推迟到明年3月份

如上图所示,当下4.96%的两年美债利率所隐含的降息路径是:

1、今年不降息;

2、明年3月份首次降息;

3、明年年底降息至4.50%;

那么,为什么美联储的降息之路困难重重呢?这篇文章将回答这个问题。

投资-储蓄曲线

对于任何一个国家来说,其利率的高低取决于两个方面,1、投资曲线;2、储蓄曲线。

如上图所示,投资机会越多,投资曲线越靠右,利率越高;储蓄倾向越低,储蓄曲线越靠右,利率越高。这就是中级宏观经济学的经典内容,投资-储蓄曲线。

对于发达国家而言,情况有些特殊,该做的投资都做得差不多了,所以,投资曲线相对稳定

如上图所示,发达国家的利率波动主要来自于储蓄曲线的变动。当消费增加时,储蓄曲线左移,利率上行;反之,当消费减少时,储蓄曲线右移,利率下行。

因此,我们会发现这样一种现象,人们会更加关注发达经济体的消费情况,譬如,就业、工资、cpi、零售等指标。对美国资本市场来说,非农就业数据、零售数据和cpi数据是三个核心指标。

有了投资储蓄曲线之后,我们可以很轻松得出结论:之所以美联储无法降息是因为美国的储蓄率太低了

美国的特殊之处

乍一看,这个解释是一个同义反复。美联储无法降息是因为美国的储蓄率太低,美国的储蓄率太低又是因为消费太好。

在这里,我们还得引入另外一个假设:美国是特殊的经济体,美国是海外超额储蓄的一个目的地,海外储蓄会挤出美国本土的储蓄

什么意思呢?由于美元是世界货币,某些情况下,其他国家的储蓄会涌向美国。由于美国的投资机会相对固定,所以,这些超量的海外储蓄会挤压美国本土的储蓄

如上图所示,国际热钱的一个重要去向是美股,美股上涨会驱动美国本土的风险偏好,导致消费增加,使得美国本土的储蓄曲线收缩

系统是通过刺激美国消费配平了储蓄。

总的来说,如果某一个重要经济体突然获得了大量的储蓄,那么,美国本土的储蓄曲线会收缩,美债利率会上升。

石油危机的经验教训

石油危机(Oil Crisis)为世界经济或各国经济受到石油价格的变化的影响,所产生的经济危机。1960年9月石油输出国组织(OPEC)成立,主要成员包括伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和南美洲的委内瑞拉等国,而石油输出国组织也成为世界上控制石油价格的关键组织。迄今被公认的三次石油危机,分别发生在1973年、1979年和1990年。

上世纪出现过几次石油危机,给美国制造了不少麻烦,如上图所示1970年之后美国经历了一段高通胀的时期

对此,有一个十分传统的解释:油价高了,物价自然就高了,这叫成本驱动型通胀

然而,投资-需求曲线给了我们不同的视角:

如上图所示,油价暴涨导致了沙特的储蓄曲线剧烈扩张,这会剧烈地挤压美国本土的储蓄曲线。于是,美国的物价飙涨,债券收益率飙升。

对于这种情况,美国人正确的思路是督促沙特在国内大搞基建,譬如,在沙漠里修高速公路、修水库、盖高楼大厦等等。

也就是说,让这些石油国家的储蓄就地转化成投资,即便是这些投资的效率很低

那时候,美国人也很懵懂,他们的应对措施是疯狂地加息。其实是吃了个闷亏。明明是石油出口国造成的外部性,为什么要让自己人买单呢?后面美国应该是吸取了相应的经验教训,密切关注其他国家的储蓄外溢

日本的经验教训

1985年9月22日,美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长(简称G5)在纽约广场饭店举行会议,达成五国政府联合干预外汇市场,诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值,以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署,故该协议又被称为“广场协议”。

很多人喜欢讲日本的故事,并对广场协议津津乐道,认为是这个协议毁了日本。

但是,用投资-储蓄曲线的视角,我们会有不一样的看法:

1、彼时,日本有大量的顺差,即十分严重的储蓄外溢;

2、美国让日本在国内大搞基建,再离谱的基建也搞;

3、美国人吸取了石油危机的教训;

如上图所示,广场协议之后,日经指数继续高歌猛进,86、87、88、89年连续涨了四年,是一波波澜壮阔的大牛市。

日本人在干嘛呢??续接了沙特人的故事,替代沙特在家里各种搞基建,刺激内需。最后的结果就是我们现在看到的。

我们没能看到沙特人在石油大年疯狂基建的后果,但是,我们看到了日本人的故事。

结束语

对美国人来说,沙特的故事是失败的故事,疯狂加息,替别人买单;日本的故事是成功的故事,既消除了海外超额储蓄的外部性,也有效地遏制住一个强力的竞争对手。

有这一反一正的教训,美国人当然清楚“海外的超额储蓄对他们的威胁”

1、他们不会慌不择路,单纯地加息;

2、他们会利用贸易和外交手段,让肇事者自己想办法吸收掉超额储蓄;
综上所述,我们就搞清楚了一开始的那个问题——为什么美联储的降息之路困难重重?因为本轮超额储蓄的根源尚未得到解决,即麻烦的根源并不在美国本土

不得不说,整个全球是一个有机的整体,我们以一种极其深刻的方式捆绑在一起,构建了人类命运共同体。在谈论A部分的问题时,我们不能简单地分析A本身,我们还要关注其他部分。

这篇关于为什么美联储的降息之路困难重重?的文章就介绍到这儿,希望我们推荐的文章对编程师们有所帮助!



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